20220322-天风证券-江河集团-601886.SH-年报业绩及22q1扣非符合预期_发力光伏建筑_4页

报告摘要

江河集团（601886）总结

核心内容

江河集团发布2021年年报及2022年第一季度业绩预告，显示出公司在面对行业挑战时仍保持一定的业务稳定性和转型潜力。尽管2021年全年归母净利为负，但扣非净利略好于预期，主要得益于对地产行业风险事件的减值计提。2022年第一季度，公司预计归母净利为0.7-0.9亿元，扣非净利为1.3-1.4亿元，同比增长10%-20%，非经常性损益主要来自金融资产的公允价值变动。

公司2021年在建筑装饰板块中标订单金额达264亿元，期末在手订单为317亿元，约为同期收入的1.5倍，显示出良好的收入保障能力。2021年综合毛利率为17.2%，同比下降1.1个百分点，其中建筑装饰和医疗服务板块毛利率分别为16.8%和25.9%，均有所下降。

主要观点

业绩表现：2021年公司收入同比增长15%，但净利润为负，主要受地产风险事件影响。2022年第一季度业绩基本符合预期，非经常性损益对净利润产生较大影响。
经营状况：公司经营性现金流净流入11亿元，延续较好水平。两金周转天数同比减少33天，显示公司运营效率有所提升。
风险计提：公司计提了较多的减值准备，包括对某客户及关联公司的应收款项计提16.8亿元，以及预计计提商誉减值损失1.8亿元。公司整体商誉规模下降至6.6亿元，占总资产比例下降至2.4%。
资产负债情况：2021年公司资产负债率上升至72.8%，但带息负债比率下降，显示出公司债务结构的优化。
光伏建筑布局：公司加大在光伏建筑领域的布局，设立子公司江河智慧光伏建筑，自主研发R35屋面光伏建筑集成系统。2022年2月和3月分别中标两单大额光伏建筑项目，显示公司在该领域的拓展取得进展。
投资评级：分析师上调公司目标价至12.66元，维持“买入”评级，认为公司光伏建筑转型前景良好。

关键信息

2021年财务数据：
- 收入：208亿元，同比增长15%
- 归母净利：-10亿元
- 扣非归母净利：-11亿元
- 综合毛利率：17.2%
- 资产负债率：72.8%
- 经营性现金流净流入：11亿元
2022年第一季度财务数据：
- 归母净利：0.7-0.9亿元，同比下降55%-65%
- 扣非归母净利：1.3-1.4亿元，同比增长10%-20%
- 非经常性损益：主要来自金融资产公允价值变动
中标项目：
- 2022年2月8日，中标北京工体改造PPP项目屋面工程，金额2.78亿元
- 2022年3月17日，中标台泥杭州环保科技总部14号地块幕墙工程，金额2.56亿元
财务预测：
- 2022年预计归母净利为7.3亿元，2023年预计为9.8亿元，2024年预计为12亿元
- 公司目标PE为20倍，目标价上调至12.66元
风险提示：
- 新签订单不及预期
- 减值风险
- 光伏建筑布局节奏低于预期
- 业绩预告为初步测算，具体数据以公司披露的定期报告为准

公司转型前景

公司作为国内幕墙工程龙头，积极布局光伏建筑，特别是在“双碳”政策背景下，光伏幕墙或迎发展机遇。公司自主研发R35屋面光伏建筑集成系统，可替换彩钢瓦直接作为屋面材料使用。2022年中标两单大额光伏建筑项目，显示公司在该领域的拓展取得进展，转型前景值得期待。

财务指标对比

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	18,049.96	20,789.39	23,847.71	28,057.23	33,016.16
营业利润（百万元）	1,294.37	-1,001.34	883.01	1,183.47	1,450.52
归属于母公司净利润（百万元）	948.36	-1,007.13	730.38	979.31	1,200.55
每股收益（元/股）	0.82	-0.87	0.63	0.85	1.04
市盈率（P/E）	8.47	-7.98	11.00	8.20	6.69
市净率（P/B）	0.93	1.27	1.14	1.00	0.87
市销率（P/S）	0.44	0.39	0.34	0.29	0.24
EV/EBITDA	0.69	0.94	1.87	0.83	0.96

分析师声明

本报告由分析师武慧东、鲍荣富撰写，内容基于可靠公开资料，仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立评估，并考虑自身投资目的、财务状况和需求。天风证券对报告内容的准确性及完整性不作任何保证，且不承担相关法律责任。

可比公司估值情况

公司名称	市值（亿元）	收盘价（元）	EPS（20A）	EPS（21A）	EPS（22E）	EPS（23E）	EPS（24E）	P/E（20A）	P/E（21A）	P/E（22E）	P/E（23E）	P/E（24E）
亚厦股份	83.1	6.20	0.24	0.36	0.48	0.64	0.87	26.2	17.2	13.0	9.7	8.2
金螳螂	141.0	5.28	0.89	0.76	0.85	0.93	1.04	5.9	7.0	6.2	5.7	5.6
森特股份	259.9	48.24	0.34	0.13	0.72	1.15	1.30	142.4	377.2	67.0	42.1	42.1
正泰电器	942.3	43.83	2.99	2.04	2.57	3.13	3.60	14.7	21.4	17.0	14.0	12.7

估值比率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
市盈率	8.47	-7.98	11.00	8.20	6.69
市净率	0.93	1.27	1.14	1.00	0.87
EV/EBITDA	0.69	0.94	1.87	0.83	0.96

投资评级

类别	说明	评级	体系
股票投资评级	相对同期沪深300指数的涨跌幅	买入	预期股价相对收益20%以上
行业投资评级	相对同期沪深300指数的涨跌幅	强于大市	预期行业指数涨幅5%以上

联系信息

分析师：武慧东、鲍荣富
邮箱：wuhuidong@tfzq.com、baorongfu@tfzq.com
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