深度报告-20220322-国元证券-江河集团-601886.SH-江河集团公司首次覆盖报告_充沛订单驱动业绩成长_BIPV打造增量空间_23页_2mb

报告摘要

江河集团是国内幕墙行业的龙头企业，同时积极拓展医疗健康业务，形成“建筑+医疗”双轮驱动格局。公司业务覆盖全球二十多个国家，中标包括世界第一高楼沙特王国塔在内的多个大型项目。2015年公司进军医疗行业，收购澳大利亚最大眼科医院Vision，实现医疗健康业务的跨越式发展。

建筑装饰业务：公司作为幕墙行业龙头，营收规模位居业内第一，未来将凭借品牌、技术及人才优势巩固龙头地位。政策推动下，BIPV幕墙成为新增长点，公司已获得超5亿元BIPV订单，预计全年中标金额将超十亿元。
BIPV业务：BIPV是幕墙行业的重要发展趋势，公司凭借薄膜电池技术优势，有望在BIPV领域占据领先地位。BIPV相较于BAPV具备更高的美观性、安全性及经济性，且在政策推动下，市场空间广阔。
内装业务：公司积极拓展装配式内装业务，受益于保障性租赁住房政策支持，市场前景良好。
在手订单：2021年公司建筑装饰板块中标金额达264.34亿元，同比增长9.64%，在手订单充沛，叠加地产复苏，未来业绩增长动力强劲。
盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为244.94/286.37/323.62亿元，同比增长17.82%/16.92%/13.01%；归母净利润分别为8.01/10.02/12.52亿元，同比增长179.54%/25.08%/24.98%。
估值与投资建议：当前股价对应PE分别为10.0/8.0/6.4，显著低于可比公司平均估值，首次覆盖给予“买入”评级。

年度	营业收入（亿元）	收入同比	归母净利润（亿元）	归母净利润同比	EPS（元）	PE
2022	244.94	17.82%	8.01	179.54%	0.69	10.0
2023	286.37	16.92%	10.02	25.08%	0.87	8.0
2024	323.62	13.01%	12.52	24.98%	1.09	6.4

公司简称	市值（亿元）	2022E EPS（元）	2023E EPS（元）	2022E PE	2023E PE
亚厦股份	82	0.52	0.72	12.02	8.60
森特股份	254	0.72	1.15	65.05	40.86
精工钢构	92	0.44	0.54	10.34	8.36
东南网架	140	0.66	0.81	18.62	15.16
杭萧钢构	101	0.25	0.31	17.29	13.79
江河集团	77	0.87	1.09	8.02	6.41

板块	品牌	介绍
建筑装饰	江河幕墙、港源幕墙	定位高端与中高端市场，形成双品牌错位发展战略。
室内装饰与设计	承达集团、港源装饰、梁志天设计集团	承达集团为港股上市企业，港源装饰位居国内建筑装饰行业百强，梁志天设计集团全球顶尖设计品牌。
医疗健康	Vision、江河泽明	国际化眼科医疗服务提供商，Vision为澳洲最大眼科医院，江河泽明为长三角知名眼科品牌。

年份	建筑幕墙工程产值（亿元）	BIPV幕墙市场空间（亿元）
2020	4900	1225
2025	6600	1650

姓名	职务	加入公司时间	简介
刘载望	董事长	1992年2月	公司创始人，拥有丰富行业经验及公司治理经验。
许兴利	总经理	2014年2月	拥有丰富的财务背景，现任公司总经理。
刘飞宇	董事会秘书	2006年7月	财务背景深厚，现任公司董事会秘书兼投资总监。
赵世东	财务总监	2015年3月	注册会计师，现任公司副总经理兼财务总监。

项目	中标金额（亿元）	幕墙参数（万平方米）
北京工人体育场改造复建	2.78	6.58
台泥杭州环保科技总部	2.56	10.39

项目	2020（百万元）	2021（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
资产总计	29381.85	28178.83	34438.45	36349.70	39949.73
负债合计	19398.42	20506.82	25026.20	26264.02	28972.79
股本	1154.05	1154.05	1154.05	1154.05	1154.05
归母净利润	948.36	-1007.13	801.10	1001.98	1252.24

项目	2020（百万元）	2021（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
经营活动现金流	2160.04	1102.96	4303.50	4052.35	4664.61
净利润	1127.96	-977.37	857.50	1076.98	1402.24
折旧摊销	190.29	175.32	198.52	213.99	248.67
财务费用	297.20	265.48	396.61	240.69	236.95
资产减值损失	-0.10	-329.43	-200.00	-200.00	-200.00