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传统业务有所承压，BIPV拓展值得期待

核心内容概览

本报告对一家公司的2022年上半年财务表现及业务转型进行了分析，指出其传统业务受地产行业调整及疫情影响承压，但公司在光伏建筑一体化（BIPV）领域展现出积极拓展态势，未来增长潜力较大。分析师首次给出“增持”评级，并对2022-2024年的财务数据进行了预测。

主要观点

1. 传统业务承压

• 营收下滑：公司2022H1实现营收77.42亿元，同比下降10.97%。其中，建筑装饰板块及医疗健康板块分别下降11.5%和1.6%。
• 净利润下降：归属净利润同比下降45.71%，主要受疫情影响，建筑装饰业务产能未能释放。
• 新签订单稳健：2022H1新签订单121.4亿元，同比下降5.6%，其中幕墙系统和内装系统分别下降2.3%和9.7%。
• 在手订单充足：公司2022H1在手订单达344亿元，保障后续产能释放。

2. BIPV业务拓展积极

• 业务转型方向：公司持续投入研发，推动幕墙行业向智能制造和BIPV方向发展。
• BIPV项目进展：2022H1中标光伏建筑项目3个，合计金额6.1亿元，占半年中标额5%；已确认收入5351万元，贡献毛利1310万元。
• 生产基地建设：公司在浠水投资建设300MW异型组件柔性生产基地，总投资5亿元，旨在满足BIPV个性化设计需求。

3. 投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为6.13/7.79/10.35亿元，同比增长160.8%/27.2%/32.9%。
• EPS预测：2022-2024年EPS分别为0.54/0.69/0.91元。
• 估值指标：当前股价对应未来三年PE分别为15.9/12.5/9.4倍，显示估值具有吸引力。
• 评级：首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息总结

财务表现（2022H1）

• 营收：77.42亿元，同比下降10.97%
• 归属净利润：2.05亿元，同比下降45.71%
• 扣非净利润：2.35亿元，同比下降11.87%
• 现金流：经营性活动现金流量净额为-20.09亿元，较去年同期多流出2.63亿元
• 收现比/付现比：分别为95.91%和123.75%，同比分别增加0.19pct和5.43pct

财务预测（2022-2024）

财务指标趋势

• 毛利率：稳定在16%左右
• 营业利润率：从2020年的7%下降至2021年的-5%，随后回升至2022E的4%
• 净利润率：从2020年的6%下降至2021年的-5%，2022E回升至3%
• ROE：2022E预计为9%，2024E预计为12%
• 资产负债率：稳定在72%左右
• 流动比率：从1.31下降至1.15，随后回升至1.20
• 速动比率：从1.03下降至0.88，随后回升至0.91
• 利息保障倍数：从4.82下降至-2.20，随后回升至10.86

业务转型

• BIPV发展：公司加速向BIPV领域拓展，预计将成为未来增长的重要驱动力
• 研发投入：管理及研发费用率上升，体现公司对创新的重视
• 现金流管理：经营性现金流净流出增加，但收现比和付现比变动显示公司现金流管理有所改善

风险提示

1. 产品验证风险：BIPV产品市场接受度存在不确定性
2. 市场反响风险：新产品推广可能面临市场反应不及预期的风险
3. 疫情波动风险：疫情可能继续影响传统业务表现
4. 宏观经济风险：房地产市场调整可能对业务造成持续压力

投资建议与评级

• 公司评级：首次覆盖给予“增持”评级
• 行业评级：未明确，但报告整体倾向“看好”BIPV领域的发展前景

总结

公司2022H1受传统业务承压影响，业绩表现不佳，但通过向BIPV业务转型，展现出较强的市场潜力。在手订单充足，研发投入持续增加，未来增长空间较大。尽管存在一定的市场和政策风险，但公司估值合理，具备长期投资价值。