20220110-国联证券-投资策略专题报告_稳增长叠加低估值_工程机械有望触底回升_28页_2mb

稳增长叠加低估值，工程机械有望触底回升

核心内容

本报告分析了工程机械行业在当前市场环境下的投资机会，认为行业具备触底回升的潜力，主要基于以下几点：

1. 市场风格切换：当前市场呈现“高低切换”特征，低估值行业受到资金青睐，工程机械作为“稳增长+低估值”组合，有望受益。
2. 估值提升空间：工程机械行业估值处于历史低位，成长性大于周期性，且国内龙头估值显著低于海外同行，具备估值修复和提升空间。
3. 盈利边际改善：稳增长政策推动新增需求，低碳化趋势打开更新需求空间，成本压力有望缓解，盈利有望改善。
4. 量化推荐逻辑：宏观环境企稳，长端利率与信用形成支撑，工程机械EPS增速对宏观变量敏感度降低，估值溢价趋势向上，短期市场动量已反转。

主要观点

• 市场风格：美联储加息预期导致利率上升，压制了高估值板块，而“稳增长”预期则带动低估值板块走强，市场风格呈现明显的高低切换。
• 估值分析：工程机械行业估值处于历史低位，机构持股比例下降导致估值下行，但随着政策支持和行业成长性提升，估值有望回升。
• 盈利驱动因素：
  • 稳增长政策：中央经济工作会议及专项债加速发行，带动基建投资和房地产市场回暖，从而拉动工程机械需求。
  • 低碳化趋势：工程机械排放占非道路移动源的三分之一，环保政策推动低碳化发展，带动更新需求。
  • 成本压力缓解：大宗商品价格回落，核心零部件国产替代加速，成本压力有所减轻。
• 行业成长性：工程机械行业具备长周期成长能力，EPS增速与宏观变量脱敏，估值溢价趋势向上，未来成长逻辑逐渐成为定价核心。

关键信息

市场表现

• 高估值行业（如创业板）受利率上升压制，跌幅显著。
• 低估值行业（如建筑材料、建筑装饰）涨幅较大，工程机械相对滞涨。
• 工程机械指数与金融周期高度相关，受益于稳增长和宽松流动性。

行业估值

• 2022年1月，三一重工、中联重科、徐工机械的PE分别为13.6、9.1和8.2倍，低于同期沪深300。
• 国内工程机械龙头PE显著低于海外同行（如卡特彼勒、小松等）。
• 三一重工海外营收占比仅为14.1%，远低于卡特彼勒的56.4%，但海外拓展是其未来成长的重要方向。

盈利驱动

• 新增需求：稳增长政策推动基建和房地产投资，带动工程机械需求回暖。
• 更新需求：环保政策推动低碳化，工程机械更新需求将逐步释放。
• 成本压力：钢材价格回落，核心零部件国产替代加速，有助于成本下降。
• 研发投入：三一重工、中联重科、徐工机械加大研发投入，推进数字化和智能化转型，提升行业效益。

量化视角

• 宏观环境企稳，长端利率和信用形成支撑，市场动量已拐头。
• 工程机械行业EPS增速对宏观变量敏感度下降，估值溢价趋势向上。
• 机械设备行业通胀敏感系数于2019年Q1转正，显示市场对成长性行业的偏好增强。

建议关注个股

• 整机三大龙头：
  • 三一重工（600031.sh）：全球化、服务化战略，具备较强成长性。
  • 中联重科（000157.sh）：估值较低，成长潜力大。
  • 徐工机械（000425.sz）：受益于稳增长政策，出口增长显著。
• 核心零部件龙头：
  • 恒立液压（601100.sh）：液压件国产替代加速，具备技术优势。
  • 艾迪精密（603638.sh）：液压件进口替代进展显著，成长性突出。

风险提示

1. 稳增长不及预期，固定资产投资增速持续下行。
2. 房地产调控加剧，新开工不及预期。
3. 疫情反复，出口受阻。
4. 钢铁等原材料成本持续上行。
5. 核心零部件国产替代不及预期。

结论

工程机械行业在当前稳增长政策和低估值背景下，具备估值提升和盈利改善的双重潜力。随着国内龙头加速全球化、服务化和智能化转型，以及核心零部件国产替代的推进，行业有望迎来触底回升。建议投资者关注三一重工、中联重科、徐工机械、恒立液压和艾迪精密等核心企业，把握行业复苏和成长机遇。