固收深度研究：2022年十五大投资主题-20220110-华泰证券-24页_1mb

2022年十五大投资主题总结

核心内容

2022年的投资主线围绕宏观、政策和市场三个层面展开，涵盖了中美经济周期的错位、疫情对全球开放的差异化影响、美联储加息周期的启动、中国稳增长政策的回归、经济结构的转型、全球供应链修复、利率低波动、股市结构市、信用策略分化等。整体上，2022年经济面临“三重压力”，政策重心回归稳增长，同时在高质量发展原则下，经济结构持续优化，资本市场流动性整体充裕。

主要观点

1. 中美周期共振与错位

• 可能性：★★★★☆
• 重要性：★★★★☆
• 预期差：★★★☆☆
• 逻辑：中美经济周期呈现错位，中国重“滞”、美国重“涨”，货币政策可能一松一紧。人民币在一季度末可能承压，二季度后有望偏强。
• 启示：外部环境复杂，需警惕风险偏好变化；关注人民币走势和中美利差变化。

2. 疫情“高传染率+低致死率”导致全球“开放差”

• 可能性：★★★☆☆
• 重要性：★★★★☆
• 预期差：★★★★☆
• 逻辑：O型毒株的扩散导致全球疫情再度攀升，但致死率较低。中国坚持“清零策略”，而欧美选择“与病毒共存”，导致“开放差”拉大。
• 启示：中国可能面临消费受冲击、投资支撑经济的压力；新兴市场需警惕变异毒株的扰动。

3. 美联储加息周期到来

• 可能性：★★★★★
• 重要性：★★★★☆
• 预期差：★★★☆☆
• 逻辑：美联储将结束缩减QE，进入加息周期，预计全年加息2-3次，可能伴随缩表。
• 启示：全球流动性收紧，对大宗商品、美股不利；美债收益率可能上行，但曲线倾向于平坦化。

4. 稳增长是短期主线，高质量发展原则不动摇

• 可能性：★★★★★
• 重要性：★★★★★
• 预期差：★★★☆☆
• 逻辑：2022年政策重心重回稳增长，但需警惕房地产硬着陆和疫情冲击。经济增速可能低于5.5%但高于美国。
• 启示：利率上行空间有限；债市“近无忧、远有虑”；关注政策敏感板块。

5. 经济循环“旧三角”让位于“新三角”

• 可能性：★★★★☆
• 重要性：★★★★★
• 预期差：★★☆☆☆
• 逻辑：旧三角（房地产-地方政府基建-银行体系）正被新三角（科技-产业-资本市场）替代。
• 启示：债市地位下降，股市结构性机会凸显。

6. 全球供应链的修复是大势所趋

• 可能性：★★★☆☆
• 重要性：★★★☆☆
• 预期差：★★★☆☆
• 逻辑：供应链瓶颈逐步缓解，芯片产能释放、劳动力市场修复等推动修复。
• 启示：大宗商品价格或迎来拐点，通胀交易难再成气候。

7. 经济增速低于5.5%但高于美国

• 可能性：★★★☆☆
• 重要性：★★★☆☆
• 预期差：★★★★☆
• 逻辑：5.5%是合意的GDP增速目标，但实际增速可能低于此，主要受高质量发展和疫情抑制影响。
• 启示：利率窄幅波动，关注政策力度和出口表现。

8. Q1看基建发力，Q2看地产企稳，H2看消费恢复

• 可能性：★★★☆☆
• 重要性：★★★★★
• 预期差：★★★☆☆
• 逻辑：一季度基建发力有政策支持，二季度地产企稳依赖需求端政策，下半年消费恢复需经济复苏基础。
• 启示：关注基建、地产、消费等不同阶段的投资机会。

9. PPI-CPI剪刀差逆转

• 可能性：★★★★★
• 重要性：★★★☆☆
• 预期差：★★☆☆☆
• 逻辑：PPI有望回落，CPI温和回升，剪刀差逆转已成市场共识。
• 启示：股市结构性通胀对盈利有启示，关注板块轮动机会。

10. 货币政策处于放松窗口期，但二季度开始回归中性

• 可能性：★★☆☆☆
• 重要性：★★★★☆
• 预期差：★★★★☆
• 逻辑：货币政策先宽松后中性，一季度有降准降息可能，二季度需兼顾内外平衡。
• 启示：关注1月金融数据和房地产情况，警惕市场利好兑现。

11. 宏观及资本市场流动性整体充裕

• 可能性：★★★★☆
• 重要性：★★★☆☆
• 预期差：★★★☆☆
• 逻辑：宏观流动性改善，但债市低波动，股市结构性机会突出。
• 启示：关注高景气、合理估值、政策受益、逆境反转等板块。

12. 规模与业绩成反比的情况继续

• 可能性：★★★☆☆
• 重要性：★★☆☆☆
• 预期差：★★☆☆☆
• 逻辑：中小规模基金更灵活，易跑赢；公募基金“固收+”仍是重点。
• 启示：关注中小规模基金和结构性机会。

13. 利率延续低波动格局

• 可能性：★★★★☆
• 重要性：★★☆☆☆
• 预期差：★★☆☆☆
• 逻辑：利率低波动，债市低波动，利率波段机会值得尝试。
• 启示：关注息差和票息机会，注意市场轮动。

14. 股市延续结构市行情

• 可能性：★★★★☆
• 重要性：★★★☆☆
• 预期差：★★☆☆☆
• 逻辑：结构市特征明显，板块轮动频繁，关注中小盘成长股。
• 启示：中小市值股票更具弹性，关注高景气、政策受益、逆境反转等板块。

15. 融资条件好转，信用策略差异化

• 可能性：★★★☆☆
• 重要性：★★☆☆☆
• 预期差：★★☆☆☆
• 逻辑：信用债供给结构变化，产业债可能成为新焦点，策略需差异化。
• 启示：关注国企产业债和高收益债策略。

关键信息

• 经济背景：2022年经济面临“三重压力”，政策重心重回稳增长。
• 中美差异：中国重“滞”，美国重“涨”，货币政策一松一紧，人民币可能承压。
• 疫情影响：O型毒株导致全球“开放差”，中国面临消费冲击和投资压力。
• 美联储政策：加息周期到来，全年可能加息2-3次，缩表或引发利率上行。
• 供应链修复：全球供应链瓶颈逐步缓解，商品价格可能迎来拐点。
• PPI-CPI逆转：PPI回落，CPI温和回升，结构性通胀对盈利有启示。
• 流动性：宏观流动性改善，但债市低波动，股市结构性机会突出。
• 信用策略：信用债市场分化，关注产业债和高收益债。

风险提示

• 疫情超预期冲击
• 国内外通胀加剧
• 国际地缘政治冲突

图表目录（摘要）

• 图表1：二十大背景下，稳住宏观经济大盘仍是重要工作
• 图表2：中期选举前，拜登支持率吃紧，稳经济抗通胀等都需做出成绩
• 图表3：我国经济周期领先于美国1-3个季度
• 图表4：美国通胀压力仍大
• 图表5：全球疫情新增确诊
• 图表6：各国Omicron确诊占比迅速提升
• 图表7：英国疫情
• 图表8：按年龄分组新冠确诊住院率
• 图表9：南非疫情好转
• 图表10：美联储货币政策操作节点预测
• 图表11：美联储资产购买规模预测
• 图表12：稳增长与防风险重心交替
• 图表13：经济循环的旧三角与新三角
• 图表14：ISM制造业PMI供应商交付指数开始下降
• 图表15：纽约联储全球供应链压力指数GSCPI开始筑顶
• 图表16：主要芯片企业的资本开支
• 图表17：航运行业职位空缺和就业人数
• 图表18：美国通胀分项预测
• 图表19：美国通胀节奏预测
• 图表20：2022年5.5%是合意的GDP增速目标
• 图表21：严控隐性债务可能约束基建投资上行空间
• 图表22：财政蓄力待投放
• 图表23：房地产融资底、销售底与投资底
• 图表24：消费恢复需要经济复苏为基础
• 图表25：Q1看基建发力，Q2看地产企稳，H2看消费恢复
• 图表26：全球M2领先大宗商品价格1-2个季度
• 图表27：M1领先PPI约3个季度
• 图表28：能繁母猪存栏增速走势经验上反向领先猪价约6个月
• 图表29：预计2022年PPI-CPI剪刀差逆转
• 图表30：宏观杠杆率
• 图表31：月度新增社融规模
• 图表32：社融预测
• 图表33：利率的波动下降
• 图表34：按赛道（Wind指数）划分的2017年以来股市板块轮动
• 图表35：中证1000市值在2020年以后增长提速
• 图表36：各宽基指数近5年市值复合增长率
• 图表37：2021年涨幅前十股票基本为中小市值标的
• 图表38：2021年涨幅前十股票当前市值（亿）
• 图表39：2021普通股基收益率中小规模占优
• 图表40：2021偏股混合基金收益率小规模占优
• 图表41：中小市值股票数量进出平衡，市值增速较快
• 图表42：2021年波动率前十股票多为中小市值标的