20230826-国盛证券-珠江啤酒-002461.SZ-高端化持续推进_产品盈利改善亮眼_3页_767kb

2023年中报要点总结

业绩表现

• 2023年上半年公司实现营业收入277亿元，同比增长140%；
• 归母净利润37亿元，同比增长167%，业绩快报结果处于上区间；
• 单二季度运营表现强劲，营收与归母净利润同比分别增长114%及151%，资产减值确认节奏是Q2净利润同比高增主要因素，资产减值占比同比仅提升1pct，而归母净利率同比提升05pct至161%。

高端化进程

• 高档产品收入同比爆发式增长220%至174亿元，高档产品结构占比提升至655%；
• 产品组合优化，高档/中档/大众化产品收入同比变化分别为+220%/-3%/+1299%，高档产品销量同比增幅达365%，吨酒价同比提升61%；
• 公司高端产品97纯生销量同比大幅增长365%，拉动吨价提升，支持高增长表现。

盈利能力提升

• 成本优化成效显著，Q2吨成本同比下降9%，高档产品毛利率同比提升25pct至503%；
• 费用率为控制目标，Q2销售/管理/财务费用率同比变化为+09/+01/+07pct，其中财务费用率下降28pct，明显改善；
• ROE同比提升至70%，杠杆运营模型效果显现，ROIC同比提升至50%，盈利能力持续创历史新高。

未来展望

• 投资建议方面维持“增持”，预计23-25年营收复合增速在64%-50%，归母净利润增速趋缓但仍有较快增长；
• 当前估值持续压缩，目标PE从28倍下降至21倍，反映市场对高盈利弹性的看好预期；
• 驱动因素：97纯生放量、消费升级、成本下行支撑盈利提升。

风险提示

• 产能出清不及预期风险；
• 成本持续上升、竞品提价等外部环境变化影响高端化进程预期。

💎 重点结论：珠江啤酒正处于高端化、高吨价、酒价结构性升级的黄金增长期，卓越的成本洞察与销量结构优化协同，已展现出极强盈利修复能力，是区域龙头迈出成长提速的关键一步。