20211026-天风证券-珠江啤酒-002461.SZ-高端化趋势稳步推进_成本增加下盈利承压_3页_757kb

报告摘要

珠江啤酒（002461）总结

核心内容概述

珠江啤酒在2021年第三季度持续推进高端化战略，尽管受到天气和疫情等因素影响，销量承压，但整体营业收入和归母净利润仍保持增长。公司通过优化产品结构、加强品牌建设及拓展现饮渠道，积极应对市场变化，同时在研发投入和文化产业建设上持续发力，以提升市场竞争力。

主要观点

营业收入增长：2021年前三季度，公司实现营业收入37.18亿元，同比增长6.02%；第三季度营业收入15.01亿元，同比增长0.02%。
归母净利润增长：2021年前三季度，公司归母净利润5.95亿元，同比增长17.69%；第三季度归母净利润2.84亿元，同比增长9.54%。
高端化趋势明显：公司聚焦中高端产品，如“雪堡、纯生”系列，推动产品结构升级，同时不断推出新品，如雪堡百香果小麦啤酒。
成本压力与费用控制：原材料价格上涨导致三季度销售毛利率下降4.84pcts至51.41%，但费用率整体保持稳定，销售、管理、研发费用率同比下降，净利率小幅提升至18.93%。
盈利预测调整：由于疫情、天气和原材料成本上升等因素，公司盈利预测有所下调，预计2021-2023年营收分别为45.3/49.2/52.5亿元，同比增长6.65%/8.46%/6.74%；净利润分别为6.7/8.1/9.4亿元，同比增长17.87%/19.98%/16.29%；EPS分别为0.30/0.36/0.42元。
投资评级维持：公司维持“买入”评级，预计未来三年EPS稳步增长，估值指标（如市盈率、市净率、EV/EBITDA）持续下降，反映市场对其未来盈利的乐观预期。

关键信息

营收与利润情况

年度	营收（亿元）	营收增长率	归母净利润（亿元）	净利润增长率	EPS（元/股）
2021Q1-3	37.18	6.02%	5.95	17.69%	0.30
2021Q3	15.01	0.02%	2.84	9.54%	-
2021E	45.3	6.65%	6.7	17.87%	0.30
2022E	49.2	8.46%	8.1	19.98%	0.36
2023E	52.5	6.74%	9.4	16.29%	0.42

财务比率

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	46.84%	50.19%	49.95%	51.12%	52.50%
净利率	11.72%	13.40%	14.81%	16.38%	17.85%
ROE	5.80%	6.38%	7.30%	8.46%	9.47%
ROIC	5.69%	8.80%	15.02%	15.89%	18.51%
市盈率	40.93	35.77	30.35	25.29	21.75
市净率	2.37	2.28	2.22	2.14	2.06
EV/EBITDA	15.56	18.41	17.67	14.36	12.23

风险提示

新品推广不及预期
原材料价格波动
疫情反复影响销售

市场表现

当前股价：9.45元
一年内最高/最低：13.16/8.78元
投资评级：买入（维持）

总结

珠江啤酒在2021年第三季度展现出稳健的业绩表现，尽管销量受到天气和疫情的影响，但公司通过产品结构优化、品牌建设和现饮渠道拓展，持续推进高端化战略。虽然原材料涨价对毛利率造成一定压力，但费用控制得当，净利率保持稳定增长。公司预计未来三年将保持适度的营收和净利润增长，维持“买入”评级。同时，公司不断加大研发投入，探索双主业战略，以增强市场竞争力和盈利能力。

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