【粤开宏观】如何看待“基数效应”和“两年平均增速”-240325-粤开证券-10页_738kb

宏观研究总结：如何看待“基数效应”和“两年平均增速”

核心内容

本文围绕“基数效应”和“两年平均增速”对经济数据分析的影响，探讨其在当前经济形势下的适用性。核心内容包括：

• 基数效应：由于疫情和外部环境的不确定性，经济指标的同比增速受到异常基期的影响，导致误判。
• 两年平均增速：国家统计局引入该方法以缓解基数效应的影响，但其本身也有局限性。
• 2024年是否继续使用两年平均增速：取决于2023年和2022年经济运行的平稳性以及不同指标的波动节奏。

主要观点

1. 基数效应如何干扰经济形势分析？

• 同比增速的局限性：虽然同比增速可以规避季节性扰动，但若去年同期存在异常波动，也会导致误判。
• 春节错位：春节在1-2月间轮转，导致这两个月份的经济指标同比增速出现剧烈波动，需合并分析。
• 疫情冲击：2020年一季度疫情导致低基数，使得2021年一季度同比增速虚高；2022年二季度疫情反弹，导致2023年二季度同比增速虚高。

2. 两年平均增速能否化解基数效应？

• 两年平均增速的定义：以2019年同期为基期，采用几何平均计算增速，旨在缓解疫情等异常波动的影响。
• 适用场景：当基期出现异常波动时，两年平均增速能提供更准确的经济表现参考。
• 局限性：两年平均增速并不能完全消除基数效应，因为它仍然受到2021年同期基期的影响，导致分析结果出现偏差。

3. 2024年是否还需使用两年平均增速？

• 2023年经济运行不平稳：2023年一季度经济开门红，但二季度经济下行压力较大，因此2024年同期数据仍受基数效应影响。
• 2022年基期不平稳：2022年各季度经济波动明显，因此使用两年平均增速仍会引入干扰。
• 不同指标波动节奏不同：无法统一使用同一基期或处理方式，需具体问题具体分析。
• 结论：2024年经济数据解读难度上升，应避免“低基数→同比增速推高→政策转向”的误判链条，保持政策的稳定性和连续性。

关键信息

• 经济波动性增加：疫情和外部环境不确定性导致季度和月度经济数据波动加大。
• 数据解读复杂化：同比和两年平均增速混合使用，导致分析结果分歧。
• 两年平均增速的使用限制：不能完全消除基数效应，仅能缓解部分影响。
• 政策建议：保持政策稳定，防止因数据误读而转向。

图表目录（摘要）

• 图表1：工业生产环比增速的季节性波动
• 图表2：社零消费环比增速的季节性波动
• 图表3：春节错位导致M0同比增速大幅波动
• 图表4：2023年二季度GDP同比被低基数推高，与经济下行压力不一致
• 图表5：工业生产当月同比与两年平均增速差异
• 图表6：2023年10月消费数据同比与两年平均增速均不准确
• 图表7：2022年二季度和2023年二季度GDP处于年内低点
• 图表8：餐饮收入与汽车零售额恢复节奏存在差异

分析师简介

• 罗志恒：粤开证券总裁助理、首席经济学家、研究院院长。
• 马家进：粤开证券首席宏观分析师，经济学博士。

投资评级说明

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风险提示

• 外部冲击超预期
• 稳增长政策超预期

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