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粤开宏观：当前经济明线暗线分析与政策建议

分析摘要

当前经济主要矛盾是国内有效需求不足引发的供需失衡，导致实际增速与名义增速、宏观数据与微观感受出现背离。报告指出虽然供给侧表现相对较好，但需求侧依然疲软，居民信心不足，消费与投资提振乏力。未来政策需着力恢复有效需求。

当前经济中的三组明线暗线

1. 刺激新增购房需求 vs 居民提前还贷
   尽管政策松绑限购、降低首付比例等措施出台以刺激购房需求，但自2023年二季度以来，居民贷款余额首次负增长且持续扩大。原因在于存量房贷利率偏高、房价和股价低迷、金融产品收益下滑，导致居民降杠杆、提前还贷，流动资金减少，消费能力相应下降，且违规使用消费贷还贷行为增多，增加了金融风险。

2. 提振居民消费 vs 企业消费低迷
   当前消费低迷不仅是居民收入预期不稳的结果，也与企业降本增效压缩非生产性支出有关。文化办公用品零售额持续负增长，显示消费结构的变化。企业消费在社会消费品零售总额中的占比也不容忽视，相关政策需加强关注。

3. 促进高校毕业生就业 vs 农民工失业率上升
   高校毕业生就业问题虽受社会关注，但农民工失业率上升同样值得关注。受制造业PMI持续处于收缩区间、房地产及基建投资低迷、极端天气等多重因素影响，农民工在制造业、建筑业、服务业等行业就业减少。

全年经济增速"保5%"

为实现全年5%的增速目标，政策需更加积极有效，目前的经济环比动能较去年同期低于1个百分点。粤开证券认为，随着三中全会及政治局会议后稳增长政策的落实，三季度GDP环比增速有望加快0.2个百分点，从而帮助全年增速稳定在5%左右。

政策建议

1. 财政政策：

   • 考虑追加赤字增发国债，重点用于化解地方债务风险及补贴重点群体。
   • 加快专项债发行进度并调整使用结构。
   • 优化“化债”手段，推动融资平台债务风险缓释。

2. 货币政策：

   • 适时降准降息，减轻银行息差压力。
   • 强化结构性货币政策工具运用，支持设备更新、消费品置换、商品房收储工作。
   • 降低存量房贷利率，取消不合规的“返点”操作。

3. 房地产政策优化：

   • 继续放松限购措施，不同区域政策因地制宜。
   • 加大中央财政对地方收储的支持，出让优质地块。
   • 推进保障性住房和普通商品房建设，稳定市场预期。

风险提示：

外部不确定性、稳增长政策力度不足、房地产市场风险超预期均可能对经济恢复造成不利影响。