科大讯飞（002230）2020年报和2021年一季报点评总结
核心内容概述
科大讯飞在2020年及2021年第一季度表现出强劲的增长势头。2020年公司营收达到130亿元，同比增长29.2%，归母净利润为13.64亿元，同比增长66.5%。2021年第一季度营收为25亿元，同比增长77.55%，尽管受疫情影响，但扣非净利润仍略超预期。公司整体经营性现金流达到22.71亿元，创历史新高。
主要观点
教育业务表现突出
- 教育产品和服务收入为40.2亿元，同比增长70.68%，成为公司增长最快的板块。
- 技术方面，公司推出了篇章识别引擎和TreeDecoder等原创技术，显著提升数学解答题识别准确率至95%以上，为多学科拓展奠定基础。
- 因材施教项目在多个地区落地，预计2021年将拓展更广泛的区域。
- C端产品持续创新，推出支持语数英主观题自动批改的AI系统，为学生提供个性化学习方案。
财务表现与现金流
- 2020年经营性现金流达22.71亿元，创历史最好水平。
- 2021年第一季度营收增长显著，但毛利率下降至42%，可能受行业缺芯影响，短期因素，预计未来会恢复。
- 销售费用率和管理费用率相比2020年和2019年有所优化，显示公司控费能力提升。
- 研发费用持续合理增长，有助于构筑长期竞争壁垒。
盈利预测与估值
- 预计2021~2023年收入增速分别为31.4%、27.7%、28.3%，归母净利润分别为17.22亿元、21.64亿元、27.79亿元。
- EPS预测分别为0.77元、0.97元、1.25元。
- 以2021年4月19日收盘价计算，市盈率分别为63倍、50倍、39倍。
- 尽管当前估值偏高，但若AI+教育应用落地，将打开更高成长空间，维持“强推”评级，目标价区间为70~75元/股。
关键信息
财务指标
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营收入（百万） |
13,025 |
17,111 |
21,848 |
28,028 |
| 归母净利润（百万） |
1,364 |
1,722 |
2,164 |
2,779 |
| 每股收益（元） |
0.61 |
0.77 |
0.97 |
1.25 |
| 市盈率（倍） |
79 |
63 |
50 |
39 |
| 市净率（倍） |
9 |
8 |
7 |
6 |
主要财务比率
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
29.2% |
31.4% |
27.7% |
28.3% |
| 归母净利润增长率 |
66.5% |
26.3% |
25.7% |
28.4% |
| 毛利率 |
45.1% |
44.7% |
44.0% |
44.2% |
| 净利率 |
11.1% |
10.6% |
10.4% |
10.4% |
| ROE |
10.5% |
12.0% |
13.4% |
15.1% |
| ROIC |
11.4% |
13.1% |
14.4% |
15.8% |
| 资产负债率 |
47.8% |
49.5% |
51.1% |
52.9% |
| 流动比率 |
1.4 |
1.4 |
1.4 |
1.4 |
| 速动比率 |
1.2 |
1.2 |
1.2 |
1.2 |
| 总资产周转率 |
0.5 |
0.6 |
0.7 |
0.7 |
| 应收账款周转天数 |
146 |
134 |
134 |
131 |
| 应付账款周转天数 |
123 |
128 |
132 |
130 |
| 存货周转天数 |
81 |
99 |
91 |
87 |
财务预测
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营性现金流（百万） |
2,271 |
1,383 |
1,388 |
1,999 |
| 投资活动现金流（百万） |
-735 |
-940 |
-962 |
-847 |
| 融资活动现金流（百万） |
-95 |
-578 |
-42 |
-115 |
风险提示
- AI技术进步不及预期
- AI+行业应用落地效果不及预期
- 校内数据相关监管政策可能带来的不利影响
投资评级
- 公司投资评级：强推
- 目标价区间：70~75元/股
- 当前价：48.63元/股
分析师信息
- 组长、首席分析师：王文龙（香港城市大学金融与精算数学硕士，6年计算机研究经验）
- 高级分析师：孟灿（中南财经政法大学投资学硕士，3年一级市场TMT投资经验）
- 高级分析师：张璋（爱荷华州立大学硕士，2年芯片设计经验，5年计算机行业研究经验）
- 助理研究员：邓怡（厦门大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所）
华创行业公司投资评级体系
| 投资评级 |
预期表现 |
| 强推 |
超越基准指数20%以上 |
| 推荐 |
超越基准指数10%~20% |
| 中性 |
相对基准指数变动幅度在-10%~10%之间 |
| 回避 |
相对基准指数跌幅在10%~20%之间 |
公司基本数据
| 项目 |
数值 |
| 总股本（万股） |
222,474 |
| 已上市流通股（万股） |
202,648 |
| 总市值（亿元） |
1,030.05 |
| 流通市值（亿元） |
938.26 |
| 资产负债率（%） |
44.8 |
| 每股净资产（元） |
5.4 |
| 12个月内最高/最低价（元） |
57.73/30.78 |
附录：华创证券机构销售通讯录
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