20260506-交银国际证券-国轩高科-002074.SZ-出货量高增_预计盈利能力于2H26逐步修复；维持买入_6页_388kb

报告摘要

国轩高科总结

核心内容

国轩高科（002074 CH）是一家专注于电池制造的企业，近期在2025年实现了显著的收入增长，但其盈利能力受到上游原材料价格上涨的影响。公司预计在2026年下半年盈利能力将逐步修复，并计划通过产品结构优化和海外产能扩张来提升整体业绩表现。

主要观点

2025年业绩表现：公司全年实现营收450.7亿元，同比增长27.3%。收入增长主要得益于电池出货量的大幅提升，2025年电池出货量约为100GWh，同比增长59%。
盈利能力：期内归母净利润23.8亿元，同比增长97.5%，但扣非归母净利润仅增长64.5%。1Q26归母净利润同比大幅下降79.0%，但扣非后归母净利润增长179.5%。1Q26毛利率为16.0%，环比有所修复，但同比下降2.2个百分点。
2026年展望：公司预计2026年全年电池出货量将达150GWh，同比增长50%。同时，公司正与下游客户探讨顺价机制，以缓解原材料价格上涨带来的成本压力。
产品结构优化：第三代电芯已获得多家客户车型定点，2025年B级及以上车型出货占比超过50%。
海外产能扩张：摩洛哥工厂预计2026年8月投产，斯洛伐克工厂预计2027年上半年投产，叠加越南工厂，2027年底海外总产能有望达到约40GWh。2025年海外收入占比为22.6%，同比下降8.5个百分点，预计随着产能释放，高毛利出口业务占比将回升。
固态电池进展：“金石”全固态电池首条中试线已建成投产，第一代全固态电池2GWh量产线设计工作已启动。
财务预测：2026年收入预测为57,268百万人民币，同比增长27.1%。净利润预测为1,528百万人民币，同比增长-35.9%。毛利率预计为16.0%至17.1%。
DCF模型分析：基于DCF模型，维持目标价54.84元，评级为“买入”。

关键信息

财务数据：
- 2025年收入：45,070百万人民币
- 2025年净利润：2,383百万人民币
- 2026年收入预测：57,268百万人民币
- 2026年净利润预测：1,528百万人民币
- 2028年收入预测：81,560百万人民币
- 2028年净利润预测：4,652百万人民币
盈利预测变动：
- 营业收入：2026年预测上调4%，2027年预测上调9%
- 毛利润：2026年预测下降13%，2027年预测下降8%
- 毛利率：2026年预测为16.0%，较前预测下降3.2个百分点；2027年预测为17.1%，较前预测下降3.1个百分点
- 归母净利润：2026年预测下降8%，2027年预测下降5%
- 归母净利率：2026年预测为2.7%，2027年预测为3.7%
财务比率：
- 毛利率：2025年为16.2%，2026年预测为16.0%
- 净利率：2025年为5.3%，2026年预测为2.7%
- ROE：2025年为6.5%，2026年预测为4.1%
- ROA：2025年为1.9%，2026年预测为1.1%
- ROIC：2025年为3.1%，2026年预测为2.0%
估值指标：
- 市盈率：2025年为27.4倍，2026年预测为42.7倍，2027年预测为25.3倍，2028年预测为14.0倍
- 市账率：2025年为2.27倍，2026年预测为2.21倍，2027年预测为2.08倍，2028年预测为1.86倍
股价表现：
- 52周高位：49.30元
- 52周低位：21.00元
- 市值：63,340.13百万人民币
- 200天平均价：39.33元
- 年初至今变化：-6.06%