> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国轩高科总结 ## 核心内容 国轩高科（002074 CH）是一家专注于电池制造的企业，近期在2025年实现了显著的收入增长，但其盈利能力受到上游原材料价格上涨的影响。公司预计在2026年下半年盈利能力将逐步修复，并计划通过产品结构优化和海外产能扩张来提升整体业绩表现。 ## 主要观点 - **2025年业绩表现**：公司全年实现营收450.7亿元，同比增长27.3%。收入增长主要得益于电池出货量的大幅提升，2025年电池出货量约为100GWh，同比增长59%。 - **盈利能力**：期内归母净利润23.8亿元，同比增长97.5%，但扣非归母净利润仅增长64.5%。1Q26归母净利润同比大幅下降79.0%，但扣非后归母净利润增长179.5%。1Q26毛利率为16.0%，环比有所修复，但同比下降2.2个百分点。 - **2026年展望**：公司预计2026年全年电池出货量将达150GWh，同比增长50%。同时，公司正与下游客户探讨顺价机制，以缓解原材料价格上涨带来的成本压力。 - **产品结构优化**：第三代电芯已获得多家客户车型定点，2025年B级及以上车型出货占比超过50%。 - **海外产能扩张**：摩洛哥工厂预计2026年8月投产，斯洛伐克工厂预计2027年上半年投产，叠加越南工厂，2027年底海外总产能有望达到约40GWh。2025年海外收入占比为22.6%，同比下降8.5个百分点，预计随着产能释放，高毛利出口业务占比将回升。 - **固态电池进展**：“金石”全固态电池首条中试线已建成投产，第一代全固态电池2GWh量产线设计工作已启动。 - **财务预测**：2026年收入预测为57,268百万人民币，同比增长27.1%。净利润预测为1,528百万人民币，同比增长-35.9%。毛利率预计为16.0%至17.1%。 - **DCF模型分析**：基于DCF模型，维持目标价54.84元，评级为“买入”。 ## 关键信息 - **财务数据**： - 2025年收入：45,070百万人民币 - 2025年净利润：2,383百万人民币 - 2026年收入预测：57,268百万人民币 - 2026年净利润预测：1,528百万人民币 - 2028年收入预测：81,560百万人民币 - 2028年净利润预测：4,652百万人民币 - **盈利预测变动**： - 营业收入：2026年预测上调4%，2027年预测上调9% - 毛利润：2026年预测下降13%，2027年预测下降8% - 毛利率：2026年预测为16.0%，较前预测下降3.2个百分点；2027年预测为17.1%，较前预测下降3.1个百分点 - 归母净利润：2026年预测下降8%，2027年预测下降5% - 归母净利率：2026年预测为2.7%，2027年预测为3.7% - **财务比率**： - 毛利率：2025年为16.2%，2026年预测为16.0% - 净利率：2025年为5.3%，2026年预测为2.7% - ROE：2025年为6.5%，2026年预测为4.1% - ROA：2025年为1.9%，2026年预测为1.1% - ROIC：2025年为3.1%，2026年预测为2.0% - **估值指标**： - 市盈率：2025年为27.4倍，2026年预测为42.7倍，2027年预测为25.3倍，2028年预测为14.0倍 - 市账率：2025年为2.27倍，2026年预测为2.21倍，2027年预测为2.08倍，2028年预测为1.86倍 - **股价表现**： - 52周高位：49.30元 - 52周低位：21.00元 - 市值：63,340.13百万人民币 - 200天平均价：39.33元 - 年初至今变化：-6.06% ## 个股评级 - **评级**：买入 - **目标价**：54.84元 - **潜在涨幅**：+49.3% ## 联系信息 - **分析师**：李柳晓, PhD, CFA - 邮箱：joyce.li@bocomgroup.com - 电话：(852)37661854 - **分析师**：陈庆 - 邮箱：angus.chan@bocomgroup.com - 电话：(86) 21 6065 3601 ## 评级定义 - **买入**：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 - **活出**：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 - **无评级**：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 ## 行业评级定义 - **领先**：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力。 - **同步**：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆指数一致。 - **落后**：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数不具吸引力。 ## 分析员披露 - 本报告作者声明其观点准确反映其个人对所提及证券或其发行者之观点。 - 作者薪酬与建议/观点无直接或间接关系。 - 作者及相关联系人未在报告发布前30日内交易所评论公司的证券。 - 作者及相关联系人未担任所评论公司的高级人员。 - 作者及相关联系人未拥有所评论公司的证券之任何财务利益。 ## 商务关系及财务权益披露 - 交银国际证券有限公司及/或其关联公司与多个公司存在投资银行业务关系。 - 交银国际证券有限公司及/或其集团公司持有东方证券股份有限公司及光大证券股份有限公司的已发行股本逾1%。 ## 免责声明 - 本报告为高度机密，仅供交银国际证券客户阅览。 - 未经书面同意，不得复制、复印、储存或分发本报告内容。 - 本报告内容可能受延误、阻碍或拦截等因素影响。 - 交银国际证券不保证数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。 - 投资者应独立评估本报告内容，考虑其特定投资目标、财务状况及需要。 - 本报告不构成任何投资建议或提议。 - 本报告以中英文书写，两种文本具同等效力，若存在矛盾，以英文版本为准。 - 交银国际证券是交通银行股份有限公司的附属公司。