20250216-中邮证券-流动性周报_资金紧不意味着宽松转向_9页_571kb

证券研究报告摘要（固定收益报告 2025年2月16日）

核心观点

**当前资金面紧张不意味着货币政策转向收紧。**尽管1月新增信贷创新高且节后资金仍偏紧，但央行货币政策执行报告显示其执行立场并未改变。报告继续强调“逆周期调节”与“降成本”，未弱化宽松相关表述。此外，一季度仍存在降准的可能性，且鉴于汇率压力的趋势性缓解不足，降准或将优先于降息。

主要分析

• 信贷与社融增量与市场预期差异：1月信贷数据创新高显示银行“开门红”诉求强烈，但市场此前过度关注“宽松”政策预期，忽略了同步存在的宽信用诉求修正。尽管资金面偏紧，但债市“牛逻辑”基础未变。

• 央行操作与流动性投放渠道：央行主要通过买断式回购投放资金，虽运用多种工具保持流动性充裕，但高成本操作也拉高了资金利率，并未放松趋势。

• 银行负债困境加剧资金紧张：非银存款持续流出以及年初负债压力大，尤其大行负债端的紧张局面，是当前资金面偏紧的重要动因。

投资建议与策略

• 利率货币环境与配置方向：利率环境预计将延续，长端久期策略仍是主流配置选择。

• 短期策略，在负carry状态下负杠策略受限。但仍可在利率调整后增持回踩债息修复后的票息资产、同业存单等；谨慎布局长久期债券，降低盈利目标。

• 汇率波动对政策导向的影响：若汇率趋势性风险缓解不足，则一季度货币政策重心可能更倾向降准而非降息。

风险提示

流动性超预期收紧。