20220425-招银国际-论美联储加息对我国经济政策的影响_如何破局__6页_1mb

如何破局？——美联储加息对我国经济政策的影响总结

核心内容

本文分析了美联储加息对我国经济政策及金融市场的影响，探讨了当前中国经济面临的挑战与破局路径。核心内容包括中美货币政策分化、美联储加息路径的不确定性、我国经济运行的困境以及应对策略。

主要观点

1. 中美收益率曲线“双重倒挂”

• 美债收益率曲线局部倒挂：部分期限利差转负。
• 中美收益率曲线大范围倒挂：2-10年期中美国债利差迅速转负。
• 资本流出加剧：3月份陆股通下外资净流出461亿元，外资净卖出我国债券1,125亿元。
• 人民币贬值压力：4月份人民币兑美元贬值，港币兑美元逼近弱方保证位置。

2. 美联储加息路径的不确定性

• 加息空间受限：美国实际利率深度为负，为加息提供空间，但政策路径存在不确定性。
• 加息次数与预期：美联储对今年加息的中位数预测为7次175bp，至明年中达到2.5%-3%的高点；市场预期更为进取，预计加息10次至3.3%。
• 政策制约因素：
  • 地缘政治冲突导致的供给冲击难以通过货币政策解决。
  • 收益率曲线倒挂预示经济衰退，限制加息节奏。
  • 加息可能引发美联储史无前例的亏损。
  • 公共财政承压，政府债务占GDP比重已超135%。

3. 我国货币政策的克制

• 货币政策处于守势：我国货币政策放松节奏克制，4月降准幅度减半，LPR调降预期落空。
• 原因分析：
  • 资金面合理充裕，信贷需求不足非货币政策所致。
  • 经济下行压力主要来自防疫导致的生产停顿与供应链受损。
  • 受美联储加息影响，我国货币政策受到外部制约。

关键信息

4. 我国经济运行的挑战

• 一季度GDP增长4.8%：较去年四季度略有回升，但增长动能减弱。
• 主要经济数据恶化：3月份数据全面下滑，增长动能显著减弱。
• 就业压力加剧：城镇调查失业率连续五个月上涨至5.8%，16-24岁失业率逆季节性升至16.0%。
• 房地产行业困境：购房者惜购、银行惜贷，房企流动性困局加剧，地方政府财政压力上升。

5. 应对策略建议

• 恢复经济社会生活：平衡防疫强度与经济活动，避免过度限制导致经济停顿。
• 化解房地产行业难题：需政策积极行动，激活合理购房需求，缓解房企流动性风险。
• 允许人民币适度贬值：有助于提升出口竞争力，同时为货币政策独立性提供空间。
• 跨越“宽货币”到“宽信用”鸿沟：需通过信心重建和政策引导，推动民间信贷需求恢复。

结论

• 破局关键在于内因：外部环境的冲击虽有影响，但内因才是根本。
• 坚持市场化改革：唯有重新聚焦市场化改革，稳定市场预期，推动经济发展，才能有效应对外部压力。
• 稳增长压力加大：实现全年5.5%的经济增长目标难度上升，需多措并举，稳定经济基本面。

附：投资评级说明

• 招银国际环球市场投资评级：

  • 买入：未来12个月潜在涨幅超过15%
  • 持有：潜在变幅在-10%至+15%之间
  • 卖出：潜在跌幅超过10%
  • 未评级：未给予投资评级

• 行业投资评级：

  • 优于大市：行业表现跑赢大市
  • 同步大市：行业表现与大市一致
  • 落后大市：行业表现跑输大市

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