建筑装饰行业2018年年度策略：集中度提升将是投资主逻辑，重视央企及设计板块的“黄金坑”-20171212-天风证券-26页-2mb

建筑装饰行业2018年年度策略总结

核心内容

2018年建筑装饰行业年度策略聚焦于集中度提升作为投资主逻辑，强调了央企及设计板块的投资价值。随着固定资产投资增速进入下行通道，建筑行业出现结构性变化，订单与信贷资源向建筑央企显著集中，为央企带来业绩稳健性与估值修复机会。同时，设计行业在政策与市场双重推动下，呈现出板块性投资机会，预计将迎来估值提升和业绩增长。

主要观点

建筑央企：资源汇聚与业绩释放

• 资源集中：建筑央企订单与信贷资源持续向其集中，订单增速显著高于行业整体增速，2017年1-9月八大央企订单总额累计增速达28.47%，占行业订单总额比值逐步提升。
• 营收释放：随着前期运营性项目完工，建筑央企的运营收入和投资收益占比上升，即使营收增速见顶，净利润增速仍有提升空间。
• 国改机遇：在国改推进下，建筑央企估值有望提升，央企改革进入黄金窗口期，股权激励和员工持股计划将提升经营活力。
• 海外订单：建筑央企在海外项目中占据主导地位，具备更强的抗风险能力和资源投入优势，随着“一带一路”推进，海外营收增量可期。
• 估值修复：建筑央企板块估值处于低位，具备较好的风险收益比，具备长期投资价值。

设计板块：结构性变化与估值修复

• 板块形成：2017年7家设计公司上市，设计行业逐渐形成板块效应，与装饰、园林行业相似，有望迎来板块性行情。
• 景气度回升：设计行业自2016年以来景气度持续回升，2017年一季度设计景气指数达89.8%，行业增速显著提升。
• 费用率拐点：设计费用率出现拐点，进入上升通道，未来仍有较大提升空间。
• 外延并购：设计公司通过并购实现跨区域经营，打破地域壁垒，推动行业集中度提升。
• 投资价值显现：设计板块相对估值处于低位，未来有望进入估值修复阶段，投资价值显著。

关键信息

行业趋势

• 固定资产投资下行：建筑行业整体景气度下滑，但央企在资源集中方面表现突出。
• PPP规范：PPP项目进入控量保质阶段，央企因PPP订单占比低，受政策影响较小。
• 消费升级：消费者对中高端装修、夜游经济等需求提升，推动行业向高端化、多元化发展。
• 智慧工程：随着智慧基建设施发展，设计行业迎来新的增长点。

投资建议

• 推荐标的：中国建筑、中国交建、中国中铁、葛洲坝、中国铁建、苏交科、中设集团、勘设股份、四川路桥、中材国际、山东路桥、北方国际、东南网架等。
• 投资逻辑：建筑央企因资源集中、业绩稳健、估值低位，具备较好风险收益比；设计板块因集中度提升、费用率拐点、外延并购，具备成长性与投资价值。

风险提示

• 固定资产投资增速下滑：若投资增速快速下滑，可能影响行业整体发展。
• 国改推进不达预期：若国改进展不及预期，可能影响央企估值提升。
• PPP政策执行风险：若PPP项目推进不达预期，可能影响设计行业的业务增长。

行业数据亮点

• 订单转化：中国建筑订单转化为收入需2个季度，中国中铁需3个季度。
• 海外订单：2017年1-9月八大央企海外订单总额为6387.05亿，占行业海外订单总额的57.42%。
• 设计行业增速：2016年设计行业收入增速达7.30%，较固定资产投资增速有明显提升。
• 市占率提升：上市设计企业市占率持续上升，省外业务占比超过30%，部分企业达60%以上。

重点标的推荐

结论

建筑装饰行业在2018年将受益于资源集中与国改推进，建筑央企和设计板块具备较好的投资机会。建议关注央企龙头及设计行业龙头，同时留意消费升级带来的新机遇。整体来看，行业估值处于低位，具备较高的风险收益比，是当前较为理想的配置标的。