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建筑装饰行业周报：重视“类银行”建筑央企投资机会

核心观点

建筑央企因商业模式具类金融属性，当前估值显著低于银行板块，投资吸引力增强。政策推动下，下半年基建实物工作量有望加快落地，业绩有望边际改善，重点推荐头部企业。

内容摘要

1. 建筑行业“类银行”属性特点

• 商业模式：建筑企业通过为业主垫资获取项目，形成重资产、高杠杆特征，与银行类金融属性相似。
• 资产结构：资产端以应收款项（类贷款）为主，负债端依赖经营性负债，配置外部融资支持。
• 行业地位：可视为“影子银行”，为基建、地产链提供大量信用。

2. 投资机会与估值修复

• 补涨需求：自2023年底以来，银行板块涨幅达76.1%，而建筑板块仅13.5%，存在显著滞涨。
• 股息率优势：A股龙头股股息率超3%、港股龙头达5%-6%，性价比突出，尤其受中长期资金青睐。
• 政策带动：财政政策加码（专项债、特别国债），基数效应下2024年Q2起业绩下滑，2025年将迎来边际改善弹性。

3. 行业趋势

• 政策驱动中长期基建投资实物工作量修复。
• 反内卷倡议促进行业竞争缓和，改善盈利预期。

投资建议

• 推荐标的：中国能建（H）、中国建筑（A/H）、中国交建（A/H）、中国化学、中国中铁（A+H）、中国铁建（A+H）、中国电建。
• 核心逻辑：低估值+股息率+政策受益（业绩修复+市值管理）。

风险提示

• 政策落地不及预期
• 应收账款减值风险
• 宏观经济下行压力