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建设银行 (601939) 投资分析总结

核心内容概述

2018年10月23日，建设银行发布2018年三季报，数据显示其前三季度实现营业收入5000亿元，同比增长5.9%；归母净利润2141亿元，同比增长6.4%，基本符合市场预期。截至3Q18，不良贷款率为1.47%，季度环比下降1bp，拨备覆盖率提升至195.2%。报告维持“买入”评级，认为建行基本面优势持续演绎，具备良好的盈利增长潜力。

主要观点

• 息差稳定增长：建行息差季度环比提升1bp至2.34%，同比提升11bps，显示其在负债端优势显著，净利息收入同比增长9.3%，成为业绩增长的主要驱动力。
• 手续费收入修复：净手续费收入逐季度改善，从1Q18的-2.2%增长至3Q18的7.6%，显示出中间业务的恢复性增长。
• 成本控制能力增强：营业支出同比下降5.6%，成本收入比降至27.2%，子公司营收支出同比大幅下降42.2%，推动经营效率提升。
• 资产质量改善：不良贷款率持续下降，拨备覆盖率稳步提升，显示建行在风险管理和资产质量方面表现突出。
• 资本充足率提升：3Q18建行资本充足率提升至13.3%，资本实力雄厚，具备良好的资本补充能力。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润增速分别为8.0%、10.5%和12.3%，业绩增长潜力较大。
• 估值合理：当前股价对应0.93X 2018年PB，估值水平较低，具备投资价值。

关键信息

市场数据

基础数据

财务数据及盈利预测

盈利预测与估值比较

风险提示

• 经济大幅下滑：可能引发不良贷款率上升，影响资产质量。
• 宽货币环境：息差改善的持续性存疑，可能影响盈利能力。

投资评级说明

• 证券评级：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~+5%之间波动；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

信息披露

本报告由申万宏源证券研究所发布，分析师马鲲鹏、李晨、郑庆明等。报告基于合法合规信息，独立、客观出具，不涉及任何利益冲突。客户可通过指定邮箱索取披露资料。

总结

建设银行在2018年前三季度表现出良好的盈利能力和资产质量，息差稳定增长，手续费收入修复，成本控制能力提升。其资本充足率也持续改善，显示出强大的资本实力。当前估值水平较低，具备投资价值。尽管存在一定的风险，如经济下滑和宽货币环境对息差的影响，但整体基本面优势显著，预计未来业绩将持续增长，维持“买入”评级。