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顾家家居（603816）行研报告总结

核心内容

顾家家居（603816）在2016年实现了营收47.95亿元，同比增长30.11%；归母净利润5.75亿元，同比增长15.40%。尽管净利润略低于预期，但公司整体表现良好，且拟每10股派现金股利7元。公司维持“买入”评级，预计未来三年（2017-2019）营收将分别达到61.96亿元、77.81亿元和97.19亿元，归母净利润分别为7.71亿元、9.56亿元和11.76亿元，对应EPS分别为1.87元、2.32元和2.85元，PE分别为27X、22X和18X。

主要观点

• 营收增速加快：公司2016年全年营收增速达30.11%，其中四季度营收同比增长38.4%，增速明显加快。
• 毛利率下降：由于原材料价格上涨，公司未及时提价，导致综合毛利率下降至40.44%，同比下降0.69%。
• 销售费用增加：公司加大销售费用投入以提升品牌知名度和市场占有率，影响了净利润率。
• 新品类增长：功能沙发、配套产品、床垫软床等新品类增速较快，其中软床及床垫增长接近50%，显示出公司品类扩张的成效。
• 出口业务增长：公司出口业务同比增长32.4%，得益于大客户战略的推进，如Euromarket Designs Inc、Rooms To Go Central Corp、Williams-Sonoma等。
• 远期结售汇影响：由于人民币对美元贬值6.67%，公司远期结售汇业务产生8,058万元的损失，但该笔亏损已交割，未来不会对业绩产生影响。
• 渠道优化：公司通过关闭低效门店、提升信息化系统，实现了内销同店增速达30%，提升了运营效率。
• 新业务拓展：公司通过合资和参股方式拓展定制家居和红木家具业务，虽然16年仍亏损，但经营状况逐步改善，有望成为未来增长点。

关键信息

财务摘要

营收与净利润增速

• 营收增速：2016年同比增长30.11%，2017年预计增长29.22%，2018年增长25.60%，2019年增长24.90%。
• 净利润增速：2016年同比增长15.40%，2017年预计增长34.15%，2018年增长23.89%，2019年增长23.07%。

毛利率与净利率

• 毛利率：2016年为40.44%，同比下降0.69%。
• 净利率：2016年为11.99%，同比下降1.53%。

业务拓展与战略

• 大家居战略：公司致力于打造“精品宜家”，通过提供全品类、多层次的产品，实现一站式采购服务。
• 渠道布局：在一二线城市绑定红星美凯龙和居然之家，三四线城市鼓励经销商开大店。
• 新品类表现：功能沙发、配套产品、床垫软床等增速显著，其中功能沙发出口约5,000万美元。

新业务进展

• 顾家定制：公司持有75%股份，2016年营收2,315万元，亏损2,958.5万元，预计2017年营收将达1亿元。
• 领尚美居：公司参股63%，主营红木家具，2016年亏损676.6万元，较2015年有所减亏。

财务与运营指标

估值指标

• 市盈率：从2016年的36.24倍降至2019年的17.72倍。
• 市净率：从2016年的6.04倍降至2019年的4.19倍。
• P/S：从2016年的4.35倍降至2019年的2.68倍。

总结

顾家家居（603816）在2016年表现出强劲的营收增长，但受原材料价格上涨和销售费用增加的影响，净利润增速低于营收增速。公司通过优化渠道和拓展新品类，实现了市场占有率的提升和品牌影响力的扩大。未来三年，公司预计将持续增长，毛利率有望回升，同时通过新业务的拓展，如顾家定制和领尚美居，为公司带来新的增长点。整体来看，公司具备良好的发展潜力，估值指标持续下降，投资价值凸显，维持“买入”评级。