20230620-国元证券-在希望的原野上_2023年下半年宏观经济展望_13页_1mb

宏观经济展望报告总结

1. 经济压力与矛盾转向

• 当前经济压力：受疫情影响，国内经济复苏已基本被市场交易完成，终端需求疲软，特别表现在地产销售和投资承压，基建投资高位回落，出口增速放缓。产能利用率降至2015年低位，制造业弹性不足。
• 经济矛盾转向：随着美欧高利率政策引发外溢效应，外需承压成为中国经济的主要矛盾。前期的悲观情绪部分由价格幻象（如PPI下行）加剧，但剔除价格因素后，实际投资增长（制造业、基建）已企稳回升。

2. 外生压力变平

• 美欧经济衰退：高利率是根源，美欧经济已进入下行通道，导致外需减弱。美元指数和美债收益率回落迹象显示，美联储政策可能进入尾声。
• 商品周期与信用回升：若美联储政策转向，CRB指数和全球信用投放可能回暖，推动PPI逐步企稳，缓解价格下行压力，对经济信心形成支撑。
• 潜在风险：变平不等于触底，工业去库存仍在延续，中游产能过剩问题远未解决，流动性对经济的推动力有限。

3. 变平的含义与局限

• 经济变平：指经济在剔除价格因素后趋于平稳，但仍处于下行尾段或盘整阶段。与过去去产能时期的乐观情绪或疫情后的悲观情绪不同，当前的平稳缺乏强劲的内生驱动力。
• 消费与预期：消费实际增速波动性弱，主要受中游高技术制造业投资占比提升及CPI-PPI剪刀差影响。房价趋稳、居民可支配收入增长乏力，抑制消费反弹。
• 粮食、能源价格低位：CPI短期难以显著回升，食品、能源价格回落对通胀形成抑制，消费力度难有明显改善。

4. 货币政策展望

• 货币政策取向：预计维持放松基调，但节奏可能放缓。政策利率将继续引导OMO（公开市场操作）工具使用，转向数量调控。
• 操作重点：流动性对基建和财政形成支撑，但基建增速受限于专项债目标和项目储备不足。货币工具将侧重于调节市场流动性而非强刺激。

5. 风险提示

• 国内疫情反复、政策执行不及预期、海外超预期加息、中游产能出清、消费预期转弱、粮食及能源价格波动等风险将持续影响经济走势。