20161025-华创证券-银河电子-002519.SZ-军民融合多元化发展_成长确定的低估值标的_33页_3mb

公司深度研究报告总结：银河电子（002519.SZ）

核心内容

银河电子是一家以数字电视终端业务起家，并通过多次并购转型为军民融合多元化发展的企业。公司当前主要业务板块包括：数字电视智能终端业务、军工智能机电业务和新能源汽车关键零部件业务。公司通过并购同智机电、福建骏鹏和嘉盛电源，实现了从传统数字电视业务向军工及新能源汽车领域的延伸，目前三大业务板块均具备良好的成长性。

主要观点

• 数字电视终端业务：公司是国内较早从事数字电视终端业务的企业之一，产品涵盖有线、卫星、地面和互联网机顶盒，国内市场占有率近10%。随着三网融合的推进，IPTV和OTT产品需求增长，推动公司数字电视业务平稳发展。
• 军工智能机电业务：公司通过收购同智机电进入军工领域，主营智能电源、智能配电和车载电机设备，技术实力雄厚，产品广泛应用于坦克、装甲车等特种车辆。同智机电在2011-2015年复合增速超过50%，2016年上半年收入同比增长95.97%，且毛利率较高，为公司业绩增长的重要驱动力。
• 新能源汽车配套业务：公司通过收购福建骏鹏和嘉盛电源，布局新能源汽车关键零部件，包括充电设备、电池结构件和空调压缩机等。三家子公司（银河同智、福建骏鹏、嘉盛电源）在新能源汽车领域表现突出，业绩均超额完成承诺，预计未来将持续受益于行业景气。
• 增发融资：公司2016年增发募集资金不超过15.2亿元，用于新能源汽车关键部件、智能机电设备及管理系统、研发中心建设等，通过绑定核心员工和产品需求方的利益，增强公司长期发展能力。

关键信息

一、公司概况

• 成立于2000年6月15日，2010年在深交所上市。
• 控股股东为银河电子集团投资有限公司。
• 2014年收购同智机电，转型军工智能机电设备领域。
• 2015年收购福建骏鹏和嘉盛电源，拓展新能源汽车配套业务。

二、数字电视终端业务

• 产品包括有线、卫星、地面、互联网机顶盒。
• 市场占有率近10%，有线数字电视机顶盒出货量位居国内前三。
• 2015年有线电视数字化率超过80%，但高清化仍存在较大空间。
• 2016年上半年，数字电视终端业务同比增长31.58%，成为公司主要收入来源之一。

三、军工智能机电业务

• 同智机电专注于智能电源、智能配电和车载电机设备。
• 2014-2015年连续超额完成业绩承诺，2015年营收达3.72亿元，净利润1.38亿元。
• 公司掌握SSPC等核心技术，产品在军用特种车辆中广泛应用。
• 军事需求推动下，公司预计将持续受益于陆军装备列装黄金期。

四、新能源汽车配套业务

• 银河同智、福建骏鹏和嘉盛电源分别从事新能源汽车充电设备、电池结构件和充电模块。
• 2015年新能源汽车业务收入为1.6亿元，2016年上半年为0.99亿元。
• 三家子公司协同效应明显，技术实力和市场占有率均处于行业前列。

五、增发项目

• 募集资金总额15.2亿元，用于新能源汽车关键部件、智能机电设备及管理系统、研发中心等项目。
• 认购对象包括控股股东、高管、中兵资产、南方工业资产等，实现核心利益绑定。
• 募投项目落地后，有望提升公司产能和技术研发实力，成为业绩增长的有力支撑。

财务预测

投资建议

• 投资评级：强烈推荐
• 目标价：34.40元
• PE估值：2017年43倍
• 理由：公司业务稳定增长，新能源汽车和军工机电板块表现突出，当前估值较低，未来增长空间大。

风险提示

• 新能源汽车业务发展不及预期
• 军品交付进度不及预期

可比公司

总结

银河电子通过一系列并购实现了从传统数字电视业务向军工和新能源汽车领域的成功转型。公司三大业务板块均具备良好的增长潜力，其中军工智能机电业务和新能源汽车配套业务发展迅速，且技术实力和市场地位突出。公司当前估值较低，且未来增长预期良好，值得投资者重点关注。