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行业策略 | 纺服&商贸 - 可选消费中报总结及未来展望

核心观点

• 纺织服装：品牌端优质龙头受疫情扰动，处于超跌区间，静待下半年消费“催化剂”带来业绩修复，推荐关注具备韧性的运动服饰龙头企业；制造端受原材料价格波动、海运成本高企、汇率影响等因素干扰，推荐关注具备α逻辑的公司。
• 医美&化妆品：短期受疫情和监管趋严影响，但中长期美妆赛道保持高景气，推荐关注研发能力强、管理团队经验丰富的龙头企业；医美板块终端客流受限，药械端受影响较小，看好其长期增长。

重点推荐公司

品牌服饰

• 安踏体育、李宁、特步国际、比音勒芬、波司登等。

纺织制造

• 浙江自然、伟星股份、台华新材等。

医美

• 爱美客等。

化妆品

• 珀莱雅、贝泰妮、鲁商发展等。

风险提示

• 疫情反复或极端天气影响终端消费；
• 宏观经济增长下行；
• 行业竞争加剧。

纺织服装行业分析

一、板块复盘

• 上半年整体承压：受疫情和去年高基数影响，社零出现负增长，6月起缓慢恢复。
• 分品类表现：金银珠宝最先反弹（7月同比增长22.1%），服装鞋帽纺织品类同比增长0.8%。
• 预计下半年趋势：基数压力缓解，疫情管控有效，零售数据将缓慢恢复。

二、纺织制造表现优于纺织服饰

• 上半年纺织服饰板块绝对收益率为负，但较沪深300仍存在超额收益。
• 纺织制造表现优于其他子板块，受益于供应链修复、下游需求回暖和上游价格传导顺畅。
• 中小市值股票市场表现相对领先，延续21年风格。

三、行业分化明显

• 收入端：2022Q1/Q2营收增速分别为11.8%/ -3.0%，Q2增速下滑显著。
• 净利端：2022Q1/Q2净利润增速分别为10.8% / -29.1%，Q2利润承压明显。
• 细分板块表现：纺织制造>男装>家纺>女装>休闲服饰。

四、库存情况

• 整体库存：受疫情影响，存货水平略有增加，但疫情对库存影响有限。
• 服饰库存：Q2存货周转天数较去年同期增加17天，疫情导致物流受阻。
• 纺织库存：Q2存货周转天数增加，但整体影响可控。

品牌服饰细分分析

一、女装板块承压

• 收入端：22H1整体承压，Q2下滑明显，主要受疫情冲击。
• 利润端：折扣加深、成本增加导致毛利率小幅下降，中高端品牌线下占比高，费用率上升。
• 预期：随着疫情影响减弱，线下客流恢复，有望改善折扣和费用率，业绩修复。

二、男装板块分化

• 优质企业：乔治白、比音勒芬保持稳健增长，营收增速分别为10.1%和8.6%。
• 比音勒芬：线上渠道完善，电商毛利率提升6.7pct至58.9%，加快下沉市场布局。
• 乔治白：受益集采政策，客户结构优化，智能化降本提效，盈利能力优化。

三、休闲服饰需求疲软

• 收入端：22H1收入跌幅明显，美邦服饰、搜于特等公司受疫情影响较大。
• 利润端：毛利率下滑，部分企业通过清货和折扣改善现金流。
• 费用端：线下闭店导致费用率上升，部分企业优化门店结构。

四、运动服饰韧性凸显

• 业绩表现：头部品牌在疫情下保持增长，如安踏迪桑特、特步主品牌等。
• 增长逻辑：人口基数带来的运动参与度提升、政策推动（如全民健身计划）和国潮兴起。
• 市场集中度：CR10接近80%，CR3超过50%，集中度持续提升。

五、渠道变革与布局

• 线上渠道：信息流流量成为关键，品牌转向精准营销和私域流量运营。
• 线下渠道：国产品牌加速DTC转型，安踏转型基本完成。
• 购物中心布局：抢占高线城市购物中心，提升品牌曝光和销售。

六、产品科技驱动

• 李宁超轻系列：技术升级如light foam、靈科技，提升穿着体验。
• 特步16X系列：PB动力巢技术、碳板、MONO纱等提升回弹与缓震性能。
• 国际品牌对比：Nike和Adidas凭借Zoom Air、Boost等技术占据市场，国产品牌加快技术追赶。

七、赛事赞助提升品牌影响力

• 李宁：赞助羽毛球赛事，举办10K路跑联赛，增强品牌露出。
• 安踏：赞助冬奥会，推出国家队同款装备，提升品牌价值。
• 361°：赞助亚运会、中学生运动会，深耕青少年市场。

纺织制造板块分析

一、成本端压力缓解迹象明显

• 上游原料：棉价上涨动力不足，纱线受益于前期低价库存，业绩表现优于中游制造。
• 中游制造：供应链修复、下游需求回暖，业绩逆势增长。
• 重点企业：新澳股份羊绒业务表现强势，海外拓展顺利；浙江自然受益于行业高景气，但受订单交付节奏拖累。

总结

• 纺织服装行业：上半年受疫情和高基数影响承压，但运动服饰板块表现稳健，具备长逻辑增长潜力。
• 医美&化妆品：短期承压，但中长期高景气，推荐关注研发能力强、管理团队经验丰富的龙头企业。
• 纺织制造：成本端压力缓解，业绩表现优于其他板块，推荐关注具备α逻辑的公司。
• 未来展望：下半年消费复苏预期增强，运动服饰和纺织制造板块有望迎来业绩修复。