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东吴证券晨会纪要总结

宏观策略

策略周评：莫恐慌，继续逢低布局成长

• 核心观点：当前处于短周期经济回落阶段，成长板块和经济后周期行业具有比较优势。
• 行业配置框架：A股分为蓝筹、周期、成长、经济后周期四大板块，其中蓝筹和周期与宏观经济高度相关，随着名义GDP增速回落，成长和经济后周期板块表现更优。
• 成长板块：目前处于左侧，迎来逢低布局机会，重点推荐新能源汽车、消费电子、云计算和半导体。
• 经济后周期行业：处于右侧，未来1-2个季度仍有相对收益空间，如大众消费和医药。
• 成长反弹逻辑：
  • 经济回落进一步确认，流动性边际改善。
  • 三季度为中报披露期，有望成为成长板块的催化剂。
• 风险提示：美国贸易保护措施超预期、实体经济增速显著低于预期。

固收金工

固收点评：信用事件影响下的供需弱平衡

• 信用债融资情况：信用债净融资自4月高点以来已连续6周为负，发行量萎缩，高息票发行比例上升。
• 供需格局：供给端信用风险事件频发，融资难度集中在欠发达区域和资质偏弱主体；需求端商业银行和广义基金久期偏好分化，广义基金偏好短久期，但超短融持仓大幅下降。
• 市场情绪：P/C比例（成交额）上升，空头势力较强；VIX指数震荡下跌，仍处于低位，悲观情绪未明显增加。
• 投资建议：建议谨慎持有熊市价差组合。
• 风险提示：监管政策或信用债负面事件超预期增加、利率和信用利差超预期上行。

行业分析

电力设备新能源行业点评

• 市场表现：4月海外电动车销量同比增长27%，环比略有回落，符合预期。
• 国内表现：1-4月全球新能源乘用车销量同比增长68%，中国、美国、德国销量居前。
• 头部企业：比亚迪、北汽、雷诺-日产联盟、吉利、宝马为销量前五，其中比亚迪增长显著。
• 车型表现：北汽EC180、雷诺-日产Leaf、比亚迪秦、宋等车型销量增长迅速。
• 行业展望：A0级和A级车在纯电车型中占比提升至48%，结构优化超预期；6月材料厂排产明显提升，预计Q3新车型上市时间将超预期。
• 投资建议：重点推荐钴和锂（天齐锂业、华友钴业）、锂电中游龙头（星源材质、杉杉股份、新宙邦、璞泰来、天赐材料、当升科技、创新股份）及核心零部件（汇川技术、宏发股份）。
• 风险提示：投资增速下滑、政策不达预期、价格竞争超预期。

机械设备行业点评

• 市场表现：5月挖掘机销量同比增长71%，远超市场预期；1-5月累计销量超10万台，仅次于2011年同期。
• 企业表现：
  • 三一重工：销量稳居第一，市占率持续高于20%，出口表现强劲。
  • 徐工：销量增长有望超越卡特彼勒，未来增长潜力较大。
• 区域表现：东部、中部地区销量增速高于西部，中小挖需求增长快于大挖，主要受益于市政工程、房地产建设等活跃领域。
• 行业趋势：销量屡创新高，以存量设备更新为主，下游需求增长有限。
• 投资建议：持续首推三一重工（产品线优势、出口超预期、估值溢价），其次推荐恒立液压（液压行业龙头、国际业务拓展），建议关注柳工、中国龙工、中联重科。
• 风险提示：一带一路实施低于预期、固定资产和房地产投资低于预期。

推荐个股及其他点评

旭辉控股集团（00884）

• 公司概况：2017年签约销售金额达1040亿元，同比增长96%；重点布局长三角、环渤海、中西部和华南地区。
• 土地储备：截至2018年2月末，土地总储备约5100万平方米，一二线城市占比高。
• 融资能力：融资渠道多元化，综合资金成本仅5.2%，净负债率50.9%，处于低位。
• 业绩预期：预计2018-2020年EPS分别为0.79、1.08、1.34元，对应PE分别为6.6、4.8、3.9倍。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：行业销售规模大幅下滑、按揭贷款利率大幅上行、房地产政策收紧、房企资金成本上升、港股波动性较大。

风险提示

• 宏观层面：投资增速下滑、政策不达预期、美国贸易保护措施超预期、实体经济增速显著低于预期。
• 行业层面：信用风险事件超预期、利率和信用利差超预期上行、一带一路实施低于预期、固定资产和房地产投资低于预期。
• 个股层面：行业销售规模大幅下滑、按揭贷款利率大幅上行、房地产政策大幅收紧、房企资金成本大幅上行、港股波动性较大。

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投资评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：个股相对大盘涨幅预期>15%
  • 增持：个股相对大盘涨幅预期5%-15%
  • 中性：个股相对大盘涨幅预期-5%-5%
  • 减持：个股相对大盘跌幅预期-5%-15%
  • 卖出：个股相对大盘跌幅预期<-15%
• 行业投资评级：
  • 增持：行业指数相对大盘涨幅预期>5%
  • 中性：行业指数相对大盘涨幅预期-5%-5%
  • 减持：行业指数相对大盘跌幅预期<-5%