20180531-广发证券-_折返跑_再均衡_系列报告二_厘清大众消费的_2+2_逻辑_28页_3mb

大众消费的“2+2”逻辑总结

核心内容

本报告围绕“折返跑，再均衡”主题，重申对大众消费板块的配置建议，提出大众消费的“2+2”推荐逻辑，即两个长期逻辑和两个短期催化因素。核心观点是，随着中国经济增长动能的转变和产业结构的优化，大众消费行业将迎来持续增长，成为政策与市场双重支持的受益板块。

主要观点

长期逻辑一：人口结构变化与地域流动推动消费升级

• 人口结构变化：中国人口年龄结构、收入层级、教育水平的演变，使消费需求向多元化、科技化、品质化跃升。
• 婴幼儿与老年人消费增加：随着人口老龄化与儿童人口增长，医疗、教育、养老等服务型消费快速增长。
• 80-90后消费特征：受教育程度高、成长于互联网时代，消费偏好更注重个性化、科技化与品质化。
• 三四线城市人口回流：由于一线城市高房价、高生活成本，部分人口回流至三四线城市，推动当地消费水平提升。
• “S曲线效应”：随着人均GDP增长至8000美元，三四线城市消费升级加速，消费潜力巨大。

长期逻辑二：产业结构变迁，服务型消费崛起

• 经济去杠杆与消费驱动：中国经济从债务驱动型增长转向消费驱动型增长，消费对GDP贡献率持续提升。
• 服务业占比上升：中国第三产业占比已超过第二产业，服务型消费行业如医疗、教育、娱乐等将快速扩张。
• 服务消费不足：中国服务消费占消费总额比重仅为40.2%，远低于发达国家，具备增长空间。
• 政策支持服务业：自2012年起，政策持续支持服务业发展，尤其是教育、医疗、养老等领域的消费。

短期催化一：政策导向推动大众消费

• “温和通胀去杠杆”：政策强调保持温和通胀，刺激消费行业增长。
• 乡村振兴与精准扶贫：政策倾斜农村消费市场，通过提高农民收入和改善消费环境，释放消费潜力。
• 棚改货币化：棚改安置比例提高，带来“财富效应”，提升中低收入人群消费能力。
• 个税起征点下调：减轻中低收入人群税负，增加可支配收入，促进大众消费。

短期催化二：盈利改善与产能扩张

• 行业盈利提升：17-18年大众消费品行业盈利持续改善，表现出“供需两旺”态势。
• 产能扩张：A股剔除金融板块的在建工程增速由负转正，显示出消费行业进入新一轮产能扩张周期。
• 必需消费表现突出：必需消费行业在收入、利润、经营现金流等方面均表现优于可选消费。

关键信息

• 人口结构变化：中国正经历人口红利与“S曲线效应”，推动消费向服务型升级。
• 三四线城市潜力：三四线城市人口流入加速，消费潜力释放，政策与市场共同推动。
• 政策导向：十九大以来，政策重点转向“高质量发展”，促消费政策密集出台，利好大众消费。
• 盈利改善：必需消费行业在盈利和产能扩张方面表现强劲，成为当前A股市场配置热点。
• 投资推荐：建议关注一般零售、餐饮旅游、医药、服装家纺等细分行业，重点关注南极电商、苏宁易购、天虹股份、永辉超市、通策医疗、长春高新、口子窖、古井贡酒、伊利股份、海天味业、涪陵榨菜、海澜之家、水星家纺、森马服饰、中国国旅、锦江股份、首旅酒店、苏泊尔、浙江美大、荣泰健康等标的。

风险提示

• 经济增速下滑：若经济增速超预期下滑，可能影响消费增长。
• 中美贸易争端：可能影响市场情绪，对消费板块造成负面影响。
• 利率上升：金融去杠杆背景下，利率可能大幅上行，影响消费行业融资成本。

推荐组合

• 重点受益行业：一般零售、餐饮旅游、医药、服装家纺。
• 推荐投资标的：包括通策医疗、长春高新、南极电商、苏宁易购、天虹股份、永辉超市、口子窖、古井贡酒、伊利股份、海天味业、涪陵榨菜、海澜之家、水星家纺、森马服饰、中国国旅、锦江股份、首旅酒店、苏泊尔、浙江美大、荣泰健康等。

图表与数据支持

• 图1-13：展示中国消费升级背景、三四线城市人口流入、服务消费占比、政策导向等内容。
• 表1-6：汇总政策支持、行业表现、推荐标的等关键数据，提供详细分析。

总结

本报告系统分析了大众消费行业在“2+2”逻辑下的投资价值，认为随着人口结构变化、产业转型、政策支持和盈利改善，大众消费板块具备长期增长潜力。建议投资者在当前经济与政策环境下，关注该板块的配置机会，尤其在必需消费领域寻找具有“供需共振”特征的行业与个股。