2018年2季度A股策略展望：折返跑，再均衡-20180402-广发证券-52页-4mb

折返跑，再均衡 ——2018年2季度A股策略展望总结

核心内容

2018年2季度A股市场处于“慢牛中的震荡期”，面临三重预期差的纠偏：经济增长预期被低估，信用收缩影响被高估，以及房地产景气度被高估。市场风格从“确定性/流动性溢价”逐步转向“增长溢价”，但旧经济未见明显恶化，新经济尚未全面爆发，因此市场将呈现波折状态。

主要观点

• 经济增长：出口成为2017年经济超预期的主要驱动力，预计2018年全球经济共振向上，将带动中国出口持续超预期。
• 信用收缩：市场高估了中期信用收缩对经济的影响，实际上信用债市场已出现供给扩张，流动性回归中性。
• 房地产调控：市场对房地产调控过于悲观，实际房地产投资仍具备韧性，且房企资金来源有保障。
• 企业盈利：盈利前低后高，全年增速不差。工业企业利润增速与A股非金融盈利增速高度相关，预计Q2盈利增速将有所回升。
• ROE：ROE拐点已现，但下行幅度有限，资产周转率是主要拖累因素。
• 利率走势：在“温和通胀去杠杆”背景下，利率难以趋势性上行，流动性由偏紧转向中性。
• 风险偏好：市场风险偏好结构性分化，新经济躁动有所消退，成长股面临估值分化。
• 市场风格：贴现率温和回落，重塑中盘股增长溢价，Q2建议配置“性价比”较高的成长股。
• 主题投资：关注产业和科技创新、政策及制度变革带来的“映射”效应，重点配置新零售、军民融合、乡村振兴、半导体等方向。

关键信息

1. 大势研判：慢牛中的震荡期

• 市场处于经济增速放缓、去杠杆持续推进的慢牛阶段，但存在震荡调整。
• 预计Q2流动性回归中性，利率将温和上行，市场风格从流动性溢价转向增长溢价。

2. 风格研判：三重预期差纠偏

• 第一层预期差：市场对经济预期过于悲观，应关注经济实际表现和结构性改善。
• 第二层预期差：成长股盈利预期偏高，但实际增长逻辑不足，需警惕“炸雷”风险。
• 第三层预期差：风险偏好结构性分化，新经济板块估值过高，需适度修正。

3. 行业比较：均衡分化，先配周期

• 优先配置周期股：地产、煤炭、券商等板块存在被低估的可能。
• 关注产能扩张潜力：医药化工、材料包装、机械设备等具备供给端优化和需求端提升的潜力。
• 大众消费升级：推荐一般零售、医药、食品加工等行业，这些行业盈利稳定、估值合理。

4. 主题投资：创新和制度映射

• 新零售：关注市场集中度提升、科技渗透率提升、农村覆盖率提升。
• 军民融合：政策支持和制度完善，推动“民参军”和“军转民”企业成长。
• 乡村振兴：结合精准脱贫政策，关注新能源扶贫和大众消费升级。
• 科技创新：重点布局5G、半导体、新能源汽车、AI等具备进口替代潜力的行业。

风险提示

• 经济增速下滑：若经济增速超预期下滑，将影响市场情绪。
• 信用收紧过快：可能引发市场波动和融资环境恶化。
• 贸易摩擦升级：影响市场情绪及增量资金流入。
• 个别公司财报变脸：可能引发市场情绪波动，影响整体风格。

行业配置建议

• 优先配置周期股：地产、煤炭、券商等，关注其被错杀后的价值重估。
• 配置成长股：关注景气与估值匹配的行业，如电子元件、中药、传媒等。
• 主题投资：聚焦科技创新与政策变革带来的“映射”机会，如新零售、军民融合、乡村振兴、半导体等。

总结

2018年2季度A股市场将经历风格的“折返跑”和“再均衡”。市场预期差的纠偏将推动从“确定性/流动性溢价”向“增长溢价”切换。建议投资者在关注周期股的同时，把握成长股中的“性价比”机会，并重视政策与制度变革带来的主题投资机会。