20230326-华泰期货-燃料油周报_季节性利好开始兑现_高硫油市场仍受到支撑_13页_910kb

高硫油市场分析与投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了当前高硫油与低硫油市场的走势，结合宏观风险、供需变化及价格结构，提出短期以观望为主、等待原油企稳后逢低布局的策略建议。重点指出高硫油市场仍受到供应端减量及需求端季节性回升的支撑，而低硫油市场则面临需求疲软和产能释放的压制。

主要观点

1. 宏观风险影响市场情绪

• 近期海外宏观风险上升，原油等风险资产受到冲击，带动高低硫燃料油价格回撤。
• 美联储、欧洲央行等仍维持紧缩政策，系统性金融风险尚未完全消除，油价仍存在进一步下跌的可能。
• 短期内建议保持谨慎，以观望为主。

2. 高硫油市场支撑较强

• 供应端：俄罗斯、伊朗的高硫油供应持续减量，尤其俄罗斯3月发货量环比增加，但仍未恢复至1月水平，反映其在制裁下的供应受限。
• 需求端：亚太炼厂采购需求旺盛，中东发电需求回升，沙特等国正从高硫油净出口国转为净进口国，符合季节性规律。
• 价格结构：高硫油现货价格维持偏强走势，远期曲线显示市场对高硫油需求的预期增强，裂解价差和贴水指标也显示市场对高硫油的偏好。

3. 低硫油市场结构性承压

• 低硫油价格主要跟随原油成本波动，近期市场结构有所改善，但整体仍缺乏趋势性支撑。
• 需求端受到航运业疲软和汽柴油市场走弱的影响，且中东新产能的释放可能进一步压制低硫油价格。
• 裂解价差和价差季节性变化表明，低硫油市场仍需等待需求端的实质性改善。

关键信息

供应端

• 俄罗斯：3月高硫油发货量预计为245万吨，环比增长39万吨，但低于1月水平，显示其供应能力受限。
• 伊朗：燃料油出口持续低位，对市场支撑有限。
• 中东：沙特正从高硫油净出口国转为净进口国，预计每月收紧幅度达80万吨，成为高硫油的重要支撑。

需求端

• 亚太炼厂：对高硫油及VGO等资源采购需求保持旺盛。
• 发电需求：中东、南亚地区电厂消费增长，推动高硫油需求。
• 航运需求：目前仍偏弱，但未来可能有所恢复。

市场结构

• 高硫油：现货升贴水、月差、裂解价差出现反弹，市场情绪偏强。
• 低硫油：市场结构边际好转，但需求端仍偏弱，需关注汽柴油市场走势。

投资建议

• 短期策略：观望为主，注意宏观风险。
• 中期机会：若原油企稳，可考虑逢低多FU或LU主力合约。

风险提示

• 原油价格大幅下跌：可能对高硫油和低硫油市场造成冲击。
• 全球炼厂开工超预期：可能导致供应端压力加大。
• FU/ LU仓单量大幅增加：可能对价格形成压制。
• 航运需求不及预期：影响低硫油需求。
• 汽柴油市场大幅转弱：可能间接影响低硫油市场。
• 电厂端需求不及预期：削弱高硫油支撑。
• 俄罗斯燃油供应降幅不及预期：影响市场预期。
• 伊朗燃油出口超预期：可能冲击高硫油市场。

图表说明（部分代表性图表）

• 图1-2：显示SHFE FU主力结算价及远期曲线，反映价格走势和市场预期。
• 图5-6：展示高硫油对原油的裂解价差和比价，体现成本关联性。
• 图15-16：显示新加坡高硫、低硫燃料油现货价格，反映市场实际供需情况。
• 图17-18：展示高硫油现货贴水，体现市场对高硫油的溢价或折价。
• 图23-24：显示高硫油与Brent的裂差及季节性变化，体现价格波动与季节因素的关系。
• 图31-34：反映全球主要地区燃料油库存变化，显示市场供需平衡状况。

总结

当前高硫油市场因供应减量及季节性需求回升仍保持偏强态势，而低硫油市场则受制于需求疲软和产能释放，走势偏弱。在宏观风险未完全释放前，建议投资者保持谨慎，等待原油市场企稳。若宏观风险缓解，可关注高硫油市场逢低布局的机会。同时，需警惕多种风险因素对市场的影响，包括原油价格波动、全球炼厂开工情况、航运需求变化等。