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油价中枢持续上移，高硫燃料油季节性逐渐兑现

核心内容

当前油价呈现持续上行趋势，主要受到需求恢复预期和美元走弱的影响。美国和中国作为潜在的“火车头”，在夏季出行高峰期和国内炼厂检修结束后，预计将带动原油消费和库存去化，从而支撑油价上涨。高硫燃料油因季节性需求支撑而表现偏强，但受供应端因素影响，其上涨空间有限；低硫燃料油则因供应增加而面临压力，但巴西炼厂开工率偏低为市场提供一定支撑。

主要观点

油价走势分析

• 油价上涨：WTI原油突破66美元/桶，布伦特原油接近70美元/桶，显示油价中枢上移。
• 推涨因素：
  • 美国疫苗接种率较高，财政刺激计划推动成品油消费，尤其是汽油。
  • 中国4月炼厂检修结束，库存去化加速，采购需求回升。
• 短期风险：
  • 印度疫情恶化可能影响需求。
  • 伊朗供应增加可能对油价形成压制。
  • 美元若走强或美债收益率攀升可能对油价构成压力。

燃料油基本面分析

• 高硫燃料油：
  • 季节性需求支撑增强，沙特采购增加。
  • 但供应端存在欧佩克增产、伊朗出口上升、炼厂开工率回升等压制因素。
• 低硫燃料油：
  • 供应端压力较大，国内炼厂开工率回升，但馏分油消费恢复有限。
  • 巴西炼厂开工率偏低，一定程度上缓解低硫供应压力。

期货市场分析

• 内盘仓单：FU期货仓单止住连续注销趋势，回升8.6万吨至17万吨，内外价差收窄，下行空间有限。
• 价差策略：建议暂时观望，二季度考虑低位建仓LU-FU多头。
• 单边策略：中性偏多，建议逢低多LU、FU。

关键信息

价格与价差

• 高硫燃料油：
  • SHFE FU内外盘价差收窄，反映市场对高硫需求的支撑。
  • 东西价差波动，反映区域供需变化。
• 低硫燃料油：
  • INE LU内外盘价差表现稳定，但需关注LU仓单注册情况。
  • 东西价差同样受供应和需求变化影响。

供应与需求

• 高硫燃料油：
  • 沙特4月进口量环比增加61万吨，显示需求季节性回升。
  • 供应端存在欧佩克增产、伊朗出口增加等压力。
• 低硫燃料油：
  • 巴西4月装船量同比下滑49万吨，显示供应受限。
  • 中国及其他地区炼厂开工率回升，导致低硫供应增加。

风险提示

• 需求端风险：疫情控制不及预期、航运需求改善不足、汽柴油消费恢复有限。
• 供应端风险：欧佩克增产超预期、脱硫塔安装数量增长、伊朗供应增加。
• 宏观风险：美元超预期走强、美债收益率大幅攀升。

投资建议

• 单边策略：中性偏多，建议逢低布局LU、FU。
• 价差策略：暂时观望，二季度考虑低位建仓LU-FU多头。

附录

• 数据来源：Platts、Bloomberg、华泰期货研究院。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。

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