20210706-建信期货-燃料油半年报_关注季节性对高低硫价差的影响_14页_1mb

报告摘要

燃料油半年报总结（2021年7月3日）

核心内容概览

2021年上半年，燃料油期货价格震荡上行，高低硫价差波动明显。FU指数上涨30.7%，LU指数上涨31.3%，高低硫价差从年初的约580元/吨扩大至760元/吨。下半年燃料油价格预计震荡偏强，主要受原油价格支撑及季节性需求影响。

主要观点

原油价格偏强：下半年伊朗供应可能重返市场，OPEC+可能逐步增产，但总体仍维持供应偏紧格局。疫苗效果显现，全球需求复苏，预计成品油需求端确定性较强，支撑油价。
燃料油基本面支撑：下半年炼厂开工率提升，燃料油供应增长。同时，伊朗和OPEC的供应释放将对高硫燃料油形成压力。国内低硫燃料油产量增长迅速，出口增加，进口减少，对市场产生积极影响。
高低硫价差走势：电力需求是影响高低硫价差的关键因素。3季度中东高硫采购需求旺盛，4季度日韩电厂低硫采购增加，将对价差形成支撑。操作上建议多配远月合约，3季度关注多FU空LU，4季度走势可能逆转。
风险提示：疫苗效果不及预期、油价大幅下跌、中东夏季采购不及预期等。

关键信息

一、行情回顾

FU与LU价格走势：上半年FU上涨30.7%，LU上涨31.3%，高低硫价差从年初580元/吨扩大至760元/吨。
价格波动阶段：
- 第一阶段（年初至3月中旬）：疫情好转及OPEC+减产支撑价格上涨。
- 第二阶段（3月中旬至4月中旬）：欧洲疫情发酵，需求回落，价差收窄。
- 第三阶段（4月中旬至6月末）：需求回暖，价差小幅回落。

二、油价偏强，燃料油存在支撑

供应端：伊朗供应可能在4季度回归，OPEC+可能逐步增产，但总体仍维持供应偏紧。
需求端：疫苗效果显现，欧美需求恢复，全球成品油需求确定性强。
国内监管影响：上半年成品油市场监管趋严，增加了燃料油采购需求。
库存去化：下半年库存持续去化，支撑油价。

三、关注季节性对高低硫价差的影响

供应端：OPEC+增产及伊朗供应释放将增加高硫燃料油供应。
需求端：
- 航运业复苏：干散货及集装箱市场需求旺盛，支撑燃料油价格。
- 电力需求：3季度中东电力需求旺盛，高硫燃料油采购增加；4季度日韩电厂低硫采购需求上升。
国内产量与出口：低硫燃料油产量同比增长81%，出口增长56%，进口减少26%，国内低硫产量占比提升至50%以上。
新加坡市场：高硫燃料油需求强劲，低硫燃料油销量占比提升，反映季节性需求变化。

四、展望及操作建议

价格走势：下半年LU与FU价格震荡偏强，操作上建议多配远月合约。
价差操作：3季度关注多FU空LU，4季度两者走势可能逆转。
风险因素：疫苗效果不及预期、油价下跌、中东采购不及预期。

图表数据概要

图1：燃料油期货价格走势。
图2-6：OPEC+、伊朗原油产量及出口数据，反映供应变化。
图7-11：中国燃料油产量、出口、低硫燃料油产量及新加坡市场价差数据。
图12-21：BDI、SCFI、CCFI等运输指数，以及电力需求、价差走势等关键指标。

总结

2021年下半年，燃料油价格预计震荡偏强，主要受原油价格支撑及季节性需求推动。高硫燃料油面临OPEC+增产和伊朗供应回归的双重压力，而低硫燃料油由于国内产能提升及出口增长，需求结构有所改善。电力需求将对高低硫价差产生显著影响，3季度中东高硫采购需求旺盛，4季度日韩低硫需求增加。操作上建议关注远月合约，把握季节性行情。

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