20250429-西南证券-迎驾贡酒-603198.SH-外部需求较为疲软_25Q1业绩有所承压_7页_1mb

迎驾贡酒（603198）2024年报及2025年一季报显示，公司全年收入734亿元（+85%），归母净利润259亿元（+134%）。但2025年第一季度业绩承压，收入同比-123%，归母净利润同比-95%（追溯调整后），主要受外部需求疲软影响。省外市场短期表现尤为乏力，收入同比-297%，而省内市场收入虽同比+128%，但Q1出现-77%下滑。

洞藏系列延续稳健增长，2024年收入达571亿元，2025Q1为172亿元，毛利率739%至765%。中高档酒销量增长93%至3445吨，吨单价下降2%至166万元/吨。普通白酒收入同比-65%至129亿元，2025Q1进一步下滑至24亿元，毛利率为579%。省外市场普通白酒收入同比-297%，竞争压力显著。

公司2024年分红率高达463%，拟每股派现15元。2025Q1销售现金收现221亿元（-47%），合同负债46亿元（-113%），现金流短期承压。但毛利率及净利率持续提升，全年净利率达35.33%，Q1净利率40.6%。预计2025-2027年EPS分别为3.27元、3.50元、3.80元，对应PE14倍、13倍、12倍，基于可比公司17倍PE估值，目标价5559元，维持“买入”评级。

未来增长预期方面，洞藏系列在百元以上价格带持续放量，省内市场渠道基础稳固，省外市场仍处培育期。公司拟加大省外资源投入，重点优化金银星及普酒产品结构，预计2025年中档酒销量增速4%，2026年及2027年分别提升至6%和8%。普通白酒销量预计2025年小幅下滑后，2026-2027年将恢复增长。同时，2025年费用率预计维持9.3%-9.2%，管理费用率31%-30%，盈利能力和资产周转率保持稳定。

风险提示包括经济复苏不及预期、市场竞争加剧及行业政策变动。分析认为，公司在挑战中仍具备结构性优势，洞藏系列成长性明确，未来随宏观经济改善及渠道拓展，业绩有望边际改善。