20181025-天风证券-楚江新材-002171.SZ-盈利能力持续提升_继续加强新材料领域布局_3页_507kb

报告摘要

楚江新材（002171）总结

核心内容

楚江新材（002171）在2018年三季报中展示了其盈利能力的持续提升，同时积极拓展新材料领域。公司前三季度实现营业收入97.46亿元，同比增长24.29%；归母净利3.11亿元，同比增长18.29%，EPS为0.295元，业绩符合市场预期。公司预计2018年全年归母净利润将达到4亿-4.5亿元，同比增长10.92%-24.78%。

主要观点

盈利能力增强：公司毛利率从去年同期的6.1%提升至7.5%，显示其在高端铜基材料领域的竞争力增强。
研发费用显著增长：2018年前三季度研发费用达2.5亿元，同比大幅增长2763%，表明公司加大了对新产品和新技术的研发投入。
战略并购：公司拟收购江苏天鸟90%股权，交易作价10.62亿元，同时募集配套资金不超过7.48亿元，用于支付现金对价和发展碳纤维相关项目。
江苏天鸟业务亮点：作为碳纤维复合材料领域的领先企业，江苏天鸟的产品包括高性能碳纤维织物、飞机碳刹车预制件、航天用碳/碳复合材料预制件等，是国际航空器材承制方A类供应商，具备军工“四证”。
业绩承诺：江苏天鸟2018-2020年扣非净利润分别不低于6,000万元、8,000万元和10,000万元。
盈利预测：公司维持2018-2020年EPS预测分别为0.43、0.57和0.71元/股，对应10月24日收盘价动态PE分别为11倍、8倍和7倍。
投资建议：公司长期业绩增长可期，维持“买入”评级。
风险提示：加工费下跌、产品放量不及预期、下游需求不及预期、收购不成功等风险。

关键信息

财务数据和估值

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	7,918.47	11,044.03	13,132.73	14,716.91	16,135.59
增长率(%)	-1.16	39.47	18.91	12.06	9.64
EBITDA(百万元)	279.30	330.78	361.28	793.68	966.78
净利润(百万元)	190.33	360.63	464.92	620.24	767.41
增长率(%)	-1.16	39.47	18.91	12.06	9.64
EPS(元/股)	0.18	0.34	0.43	0.57	0.71
市盈率(P/E)	26.30	13.67	10.76	8.07	6.52
市净率(P/B)	1.55	1.44	1.32	1.20	1.07
市销率(P/S)	0.62	0.45	0.38	0.33	0.31
EV/EBITDA	27.30	23.48	11.13	4.98	3.39

财务比率

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率(%)	-1.16	39.47	18.91	12.06	9.64
营业利润增长率(%)	255.68	121.94	28.70	36.14	22.75
归属于母公司净利润增长率(%)	166.01	92.44	26.99	33.41	23.73
毛利率(%)	6.65	5.89	6.91	7.72	8.22
净利率(%)	2.37	3.27	3.49	4.15	4.68
ROE(%)	5.89	10.50	12.24	14.87	16.42
ROIC(%)	9.64	14.73	13.08	21.92	24.34
资产负债率(%)	26.63	27.47	17.84	17.23	11.99
净负债率(%)	-0.63	-33.45	-4.85	-10.08	-11.81
流动比率	2.83	2.77	4.24	4.49	6.75
速动比率	2.18	2.03	3.09	3.01	5.03
应收账款周转率	18.19	20.30	20.10	27.87	42.46
存货周转率	13.81	13.54	14.61	14.16	14.70
总资产周转率	2.21	2.44	2.83	3.08	3.15

资产负债表（百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
货币资金	1,554.81	692.29	1,050.62	1,177.35	1,635.78
应收账款	490.84	597.24	709.42	346.60	413.42
预付账款	77.11	168.24	51.19	220.54	83.35
存货	711.64	919.11	878.69	1,199.82	995.63
其他	266.00	1,060.62	555.82	684.16	775.73
流动资产合计	3,100.38	3,437.50	3,245.74	3,628.47	3,903.93
长期股权投资	12.88	11.97	11.97	11.97	11.97
固定资产	606.10	644.34	646.90	664.99	679.39
在建工程	4.17	26.50	51.90	79.14	77.48
无形资产	227.57	228.01	220.22	212.43	204.64
其他	383.67	386.11	384.04	384.51	384.81
非流动资产合计	1,234.40	1,296.93	1,315.04	1,353.05	1,358.30
资产总计	4,334.78	4,734.43	4,560.78	4,981.52	5,262.23

负债和股东权益

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
短期借款	734.00	790.00	167.94	224.41	0.00
应付账款	187.10	251.98	312.08	337.61	334.82
其他	172.58	200.65	285.70	245.67	243.73
流动负债合计	1,093.69	1,242.63	765.72	807.69	578.55
长期借款	14.35	0.00	0.00	0.00	0.00
应付债券	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
其他	46.48	57.83	48.13	50.82	52.26
非流动负债合计	60.83	57.83	48.13	50.82	52.26
负债合计	1,154.52	1,300.46	813.86	858.50	630.81
少数股东权益	0.00	0.00	6.63	15.77	27.03
股本	534.60	1,069.21	1,069.21	1,069.21	1,069.21
资本公积	2,128.54	1,593.94	1,593.94	1,593.94	1,593.94
留存收益	2,645.66	2,364.76	2,671.09	3,038.03	3,535.18
其他	(2,128.54)	(1,593.94)	(1,593.94)	(1,593.94)	(1,593.94)
股东权益合计	3,180.26	3,433.97	3,746.92	4,123.02	4,631.41

现金流量表（百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
净利润	190.33	360.63	457.95	610.94	755.90
折旧摊销	61.03	59.04	39.83	42.46	45.05
财务费用	18.26	(19.26)	(8.71)	(11.14)	(14.07)
投资损失	0.73	(11.37)	(12.00)	(30.00)	(50.00)
营运资金变动	(354.10)	(975.94)	672.04	(260.06)	179.10
其他	(10.25)	676.11	(244.66)	(61.79)	(101.86)
经营活动现金流	(94.01)	123.56	1,151.50	362.40	928.42
资本支出	56.12	107.74	69.70	77.32	48.56
长期投资	(1.13)	(0.91)	0.00	0.00	0.00
其他	(261.55)	(1,001.05)	(108.56)	(129.10)	(50.41)
投资活动现金流	(206.56)	(894.22)	(38.86)	(51.79)	(1.86)
债权融资	748.35	790.00	178.94	228.07	4.89
股权融资	1,316.99	19.26	8.71	11.14	14.07
其他	(658.00)	(897.78)	(941.97)	(423.09)	(487.09)
筹资活动现金流	1,407.34	(88.52)	(754.31)	(183.88)	(468.13)