20181025-华泰证券-楚江新材-002171.SZ-Q3业绩符合预期_双主业持续发力_4页_1mb

楚江新材2018年Q3季报点评总结

核心内容

楚江新材（002171）在2018年第三季度的业绩表现符合市场预期，公司通过双主业战略持续发力，推动业绩增长。当前投资评级为“增持”，合理价格区间为5.42~6.44元，当前股价为4.61元。

主要观点

• 业绩表现：2018年1-3季度实现营收97.46亿元，同比增长24.29%；归母净利润3.11亿元，同比增长18.29%；扣非净利润1.80亿元，同比下降4.13%。第三季度营收33.04亿元，同比增长12.83%；归母净利润0.98亿元，同比增长8.32%，符合预期。
• 盈利提升：公司通过加大研发投入和优化产品结构，实现综合毛利率7.52%，较上半年提升0.49个百分点，较2017年提升1.63个百分点，盈利水平持续提高。
• 战略收购：公司拟以10.8亿元收购江苏天鸟90%股权，非公开募资7.65亿元。江苏天鸟是国际航空器材承制方的A类供应商，专注于高性能碳纤维织物、芳纶纤维织物、飞机碳刹车预制件等产品，收购后将实现技术和客户资源的优势互补。
• 员工持股计划：公司于9月完成第三期员工持股计划的全部过户，规模2112万股，占总股本1.97%，进一步激发核心团队活力，推动公司发展战略实施。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.42元、0.51元、0.64元。采用分部估值法，按19年基础金属加工业务EPS（0.43元）给予10-12XPE；军工装备和材料给予一定估值溢价，按18年高端装备和军工材料业务EPS（0.08元）给予14-16XPE，目标价下调至5.42-6.44元，主要受A股市场整体估值下行影响。
• 财务指标：公司资产负债率持续下降，从2016年的26.63%降至2018年的24.86%，财务结构趋于稳健。

关键信息

业绩与财务表现

• 营收与净利润：2018年1-3季度营收97.46亿元，同比增长24.29%；归母净利润3.11亿元，同比增长18.29%。
• 毛利率与净利率：2018年1-3季度综合毛利率为7.52%，净利率为3.50%。
• ROE：2018年1-3季度ROE为11.61%，预计2019年将达12.61%，2020年将达13.87%。

收购与战略布局

• 收购江苏天鸟：公司拟以10.8亿元收购江苏天鸟90%股权，非公开募资7.65亿元，公司将成为高端热工装备及军工材料领域的领先者。
• 产品拓展：公司积极向消费电子、新能源、LED、高铁护套、汽车连接器等高端应用领域拓展。

股东结构与激励

• 员工持股计划：公司完成第三期员工持股计划，规模2112万股，占总股本1.97%，股票来源为公司2018年3月回购的股票，旨在激励核心团队。

估值与投资建议

• 合理价格区间：5.42~6.44元。
• 估值方法：分部估值，铜加工和装备材料可比公司19年Wind一致预测PE中值分别为11X、14X，考虑公司规模优势和员工持股计划，给予10-12XPE；军工装备和材料给予14-16XPE。
• 评级说明：增持评级表示公司股价预期将超越基准5%-20%。

风险提示

• 铜板带产能扩张不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 新材料项目产业化进展不及预期：可能影响公司战略实施效果。

可比公司估值

基础金属加工

装备和材料

投资建议

• 评级：增持。
• 目标价：5.42~6.44元。
• 估值依据：分部估值，考虑公司规模优势和员工持股计划，给予10-12XPE；军工装备和材料给予14-16XPE。

总结

楚江新材在2018年Q3业绩表现稳健，符合市场预期，通过加大研发投入和优化产品结构，实现盈利水平提升。公司拟收购江苏天鸟90%股权，并非公开募资7.65亿元，进一步强化其在高端装备和军工材料领域的竞争力。公司完成第三期员工持股计划，激发核心团队活力，推动战略实施。预计2018-2020年EPS分别为0.42元、0.51元、0.64元，合理价格区间为5.42~6.44元，维持“增持”评级。