2019年中期投资策略_正合奇胜_44页_2mb

正合奇脏：华创证券2019中期策略会总结

核心内容概述

华创证券在2019年中期策略会上指出，尽管中美贸易谈判存在反复，但年内仍有可能达成最终协议，这或将引发国内改革、开放及产业政策的密集出台，成为“金秋行情”的起点。在经济下行风险可控、消费具备韧性、货币政策总体宽松的背景下，结合以减税为代表的市场化改革加速和资本市场建设，预计全年将呈现结构性牛市行情。

主要观点

市场风格切换

• 短期：春节以来的“牛市”第一阶段“躁动式逼空”动力渐趋衰竭，市场核心驱动力由游资主导的主题行情向外资、保险等中长期资金主导的质优白马龙头行情切换。
• 中期：市场在二季度可能经历震荡和调整，但三季度随着实质性改革政策落地，将迎来更好的行情。
• 行业配置：以“正合”为思路，配置中长期资金偏好、业绩韧性强的行业，如食品饮料、医药、保险等大消费龙头。
• 主题投资：以“奇胜”为思路，重点关注国企改革、军工改革、5G应用场景、知识产权及进口扩大等主题。

中美贸易谈判影响

• 年内达成协议：尽管存在反复，但中美贸易谈判仍有达成最终协议的可能性，尤其是考虑到特朗普选举利益诉求。
• 关键州影响：美方在谈判中可能采取对关键州（如密歇根、宾夕法尼亚、威斯康辛、佛罗里达、俄亥俄）有利的进口扩大策略，以缓解贸易逆差问题。
• 中国反制：针对美方加征关税，中国可能加强在汽车、农产品等关键州的反制措施，影响选情。

关键信息

A股市场表现

• 指数走势：2019年以来，上证综指和创业板指整体呈上升趋势，其中2月份涨幅显著。
• 流动性变化：两融余额达到年内新高，但监管政策趋严，预计其增长将放缓。
• 估值修复：中盘股的估值修复最为显著，以创50为代表的优质成长股成为估值扩张主力，但整体仍处于合理区间。

经济周期与政策影响

• 经济企稳：年中将面临经济企稳的二次考验，短期经济下行压力依然存在，但政策支持下或有望企稳。
• 消费韧性：消费数据与经济数据相关性从“同步”转向“领先”，显示消费对经济增长的支撑作用增强。
• 人口结构：人口老龄化加剧，人均GDP接近1万国际元，投资回报率下行，消费结构升级成为关键。

货币政策与金融供给侧改革

• 货币政策框架：由传统的盯住经济增长和CPI、汇率转向关注民企制造业融资成本和核心城市房价。
• 流动性趋势：Q2可能边际收紧，Q3随着政策落地和中美协议达成，或出现边际放松。
• 金融供给侧改革：通过去杠杆和增加有效供给，引导资金进入实体经济，推动高质量发展。

改革政策与资本市场

• 科创板建设：科创板开板后，注册制改革将推动直接融资占比提升，提高资源配置效率。
• 政策密集落地：三季度可能成为政策落地的重要窗口，尤其在中美协议达成后，将带来实质性改革。
• 地方债务与国企改革：2019年地方政府债务到期高峰期，推动地方政府资产盘活和国企改革。

风险提示

• 海外市场波动：若波动率超预期加大，可能对A股市场产生负面影响。
• 国内经济下行：若宏观经济超预期下行，可能对市场产生压力。
• 贸易谈判恶化：若谈判结果不如预期，可能影响市场情绪和政策落地节奏。
• 改革推进不及预期：若改革政策推进缓慢，可能影响市场预期和资金配置方向。

结论

华创证券认为，2019年A股市场将经历从“躁动式逼空”到“质优白马”风格的转换，二季度可能震荡调整，三季度则有望迎来政策红利和市场风格切换后的结构性行情。建议投资者关注消费龙头和科技龙头，同时把握国企改革、5G应用场景等主题投资机会。