20220419-国金证券-善水科技-301190.SZ-业绩稳步增长_募投项目持续推进_4页_1mb

善水科技 (301190.SZ) 增持（维持评级）总结

核心内容概述

善水科技是一家专注于染料中间体业务的国内领先企业，凭借较强的成本控制能力和市场地位，实现了业绩的稳步增长。公司当前股价为21.17元，总市值为45.44亿元，已上市流通A股为0.51亿股。2021年公司实现营业总收入5.52亿元，同比增长43.94%，归母净利润1.42亿元，同比增长29.50%。公司预计2022-2024年归母净利润分别为2.41/3.41/4.65亿元，对应PE分别为19/13/10倍，维持“增持”评级。

主要观点

业绩表现

• 业绩增长：公司近年来业绩稳步增长，2021年实现显著增长，2022年一季度预计归母净利润同比增长79.31%-81.17%。
• 盈利能力：尽管面临原材料价格上涨压力，公司通过提价策略维持了较高的毛利率（47.8%），全年毛利率小幅下滑1%。
• 净利润率：归母净利润率从2020年的28.6%逐渐下降至2024年的19.1%，但整体仍保持在较高水平。

募投项目

• 项目推进：公司持续推进2021年募投的7.6万吨氯代吡啶系列产品项目，核心产品2,3-二氯吡啶已进入正式生产阶段，具备550吨年产能。
• 未来潜力：项目在规模化量产之后，预计每年可带来25.9亿元营业收入和4.8亿元净利润，将推动公司进入高速增长期。

财务状况

• 资产结构：2021年公司资产总计达222.1亿元，流动资产占比高达93.4%，固定资产和无形资产占比分别为5.3%和6.6%。
• 负债情况：2021年公司负债总计24.6亿元，资产负债率降至11.08%，显示公司财务状况稳健。
• 现金流：公司经营性现金流净额整体呈上升趋势，2021年为0.47元/股，2024年预计为0.60元/股。

关键信息

营收与利润预测

• 2022E：营业收入8.14亿元，归母净利润2.41亿元
• 2023E：营业收入14.85亿元，归母净利润3.41亿元
• 2024E：营业收入24.36亿元，归母净利润4.65亿元

估值与投资建议

• PE预测：2022E为19倍，2023E为13倍，2024E为10倍
• 投资建议：维持“增持”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%

风险提示

• 疫情风险：疫情可能影响下游需求及运输，从而对公司的产销造成影响
• 募投风险：募投项目投产不及预期可能影响业绩增长
• 技术风险：工艺技术升级不及预期可能影响竞争力
• 原材料价格波动：原材料价格大幅上涨可能压缩利润空间
• 市场竞争：产品市场竞争格局恶化可能影响市场份额
• 限售股解禁：限售股解禁可能对股价产生压力

附录数据亮点

每股指标

• 每股收益：2021年为0.663元，2024年预计为2.169元
• 每股净资产：2021年为9.200元，2024年预计为12.610元
• 每股经营性现金流净额：2021年为0.472元，2024年预计为0.604元

回报率

• ROE（摊薄）：2021年为7.21%，2024年预计为17.20%
• ROA：2021年为6.41%，2024年预计为15.50%
• 投入资本收益率：2021年为6.71%，2024年预计为16.63%

成长率

• 主营业务收入增长率：2021年为43.94%，2022E为47.30%，2023E为82.54%，2024E为64.01%
• EBIT增长率：2021年为34.12%，2022E为62.29%，2023E为49.25%，2024E为39.64%
• 净利润增长率：2021年为29.50%，2022E为69.36%，2023E为41.35%，2024E为36.57%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：从2021年的3.2天增加至2024年的4.2天
• 存货周转天数：从2021年的73.3天减少至2024年的70.0天
• 应付账款周转天数：从2021年的12.0天增加至2024年的18.0天
• 固定资产周转天数：从2021年的75.5天增加至2024年的82.0天

偿债能力

• 净负债/股东权益：从2021年的-84.46%改善至2024年的-16.31%
• EBIT利息保障倍数：从2021年的-196.3改善至2024年的-98.5
• 资产负债率：从2021年的11.08%上升至2024年的9.89%

结论

善水科技作为染料中间体细分龙头，具备较强的成本控制能力和市场地位，未来随着募投项目的推进，有望实现业绩的快速增长。尽管存在一定的市场和运营风险，但公司整体财务状况良好，估值合理，维持“增持”评级。