20220816-国金证券-善水科技-301190.SZ-疫情反复下收入承压_整体盈利能力仍然较强_4页_1mb

善水科技 (301190.SZ) 增持（维持评级）总结

公司概况

善水科技是一家专注于染料中间体和农药中间体领域的公司，近年来在行业中的表现较为突出。公司当前股价为26.02元，总股本为2.15亿股，已上市流通A股为0.54亿股，总市值约为55.85亿元。年内股价波动较大，最高达37.23元，最低为20.42元。

核心内容

善水科技在2022年8月16日发布的中报显示，上半年实现营业总收入2.46亿元，同比增长4.86%；归母净利润0.69亿元，同比增长39.42%。尽管受到疫情反复影响，导致2季度收入下滑，但整体盈利能力依然较强。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：从2020年的38.4亿元增长至2022年的7.5亿元，预计2023年和2024年分别达到12.68亿元和22.28亿元，年增长率分别为35.87%、68.98%、75.66%。
• 归母净利润：从2020年的11亿元增长至2022年的2.08亿元，预计2023年和2024年分别达到3.01亿元和4.3亿元，年增长率分别为46.37%、44.34%、42.89%。
• 盈利能力：尽管受到疫情冲击，但公司毛利率有所提升，特别是6-硝体和氧体产品，毛利率分别达到56.4%和62%。然而，5-硝体的毛利率有所下滑。

产品与市场

• 核心产品：6-硝体和5-硝体是公司的主要收入来源，但5-硝体的销量和盈利能力受到疫情影响。
• 农药中间体：公司切入农药中间体行业，尤其是2-氯吡啶产品，其收入和利润增长显著，预计2022年上半年收入达到4,508万元，毛利率提升3.4%。
• 行业趋势：随着全球粮食价格上涨，农药行业迎来上升趋势，公司募投项目中的2,3-二氯吡啶作为核心中间体，产品需求有望同步增长。

关键信息

投资建议

• 公司预计2022-2024年的归母净利润分别为2.08亿元、3.01亿元和4.3亿元，对应PE分别为26.8倍、18.6倍和13倍。
• 维持“增持”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5% - 15%。

风险提示

• 疫情对下游需求及运输的影响。
• 募投项目投产不及预期。
• 工艺技术升级不及预期。
• 原料价格大幅上涨。
• 产品市场竞争格局恶化。
• 限售股解禁。

财务分析

损益表

• 主营业务收入：预计2022年为7.5亿元，2023年为12.68亿元，2024年为22.28亿元。
• 主营业务成本：占销售收入比例从2021年的61.5%下降至2022年的56.5%，预计2023年和2024年分别为59.1%和63.3%。
• 毛利：预计2022年为3.26亿元，2023年为5.18亿元，2024年为8.17亿元。
• 净利润：预计2022年为2.08亿元，2023年为3.01亿元，2024年为4.3亿元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2022年为7,600万元，2023年为15,300万元，2024年为11,500万元。
• 投资活动现金净流：预计2022年为-59,800万元，2023年为-35,000万元，2024年为-25,000万元。
• 筹资活动现金净流：预计2022年为-6,600万元，2023年为-9,300万元，2024年为-13,200万元。

资产负债表

• 资产总计：预计2022年为22.78亿元，2023年为25.58亿元，2024年为29.9亿元。
• 负债：预计2022年为15.8亿元，2023年为22.7亿元，2024年为35.8亿元。
• 股东权益：预计2022年为21.21亿元，2023年为23.31亿元，2024年为26.32亿元。

比率分析

每股指标

• 每股收益：预计2022年为0.971元，2023年为1.401元，2024年为2.003元。
• 每股净资产：预计2022年为9.88元，2023年为10.86元，2024年为12.26元。
• 每股经营现金净流：预计2022年为0.354元，2023年为0.714元，2024年为0.535元。
• 每股股利：预计2022年为0.291元，2023年为0.420元，2024年为0.601元。

回报率

• 净资产收益率：预计2022年为9.83%，2023年为12.90%，2024年为16.33%。
• 总资产收益率：预计2022年为9.15%，2023年为11.76%，2024年为14.38%。
• 投入资本收益率：预计2022年为8.73%，2023年为12.18%，2024年为15.81%。

增长率

• 主营业务收入增长率：预计2022年为35.87%，2023年为68.98%，2024年为75.66%。
• EBIT增长率：预计2022年为39.73%，2023年为53.16%，2024年为46.22%。
• 净利润增长率：预计2022年为46.37%，2023年为44.34%，2024年为42.89%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：预计2022年为3.8天，2023年为4.0天，2024年为4.2天。
• 存货周转天数：预计2022年为85天，2023年为75天，2024年为70天。
• 应付账款周转天数：预计2022年为20天，2023年为19天，2024年为18天。
• 固定资产周转天数：预计2022年为186天，2023年为136天，2024年为89天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：预计2022年为-50.95%，2023年为-33.89%，2024年为-19.86%。
• EBIT利息保障倍数：预计2022年为-10.1倍，2023年为-26.2倍，2024年为-68.9倍。
• 资产负债率：预计2022年为6.92%，2023年为8.88%，2024年为11.97%。

市场相关报告

• 评级分布：市场中相关报告的评级主要为“增持”，得分为1.01~2.0，对应预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5% - 15%。
• 历史推荐和目标定价：公司曾多次获得“增持”评级，目标价在38.07元左右。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5% - 15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5% - 5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限于中国境内使用，保留一切权利。报告中的信息和观点可能与其他研究报告不一致，仅供参考，不构成投资建议。