20240423-国金证券-善水科技-301190.SZ-业绩阶段性承压_募投项目继续推进_4页_1011kb

总结报告

一、基本面与业绩简评

作为国内染料中间体龙头，公司2023年实现营业收入495亿元，同比大增237%；归母净利润21亿元，同比下滑79%，主要因投资信托产品出现逾期损失，确认公允价值变动损失118亿元。公司核心产品如6-硝体等销量同比增长100%-6%，主业稳健推动收入增长。2024年一季报营收同比增长2532%，但净利润亏损1858万元，同比暴跌3019%。

二、业绩波动原因分析

1. 非经营性因素：投资理财产品逾期导致巨额公允价值变动损失。
2. 募投项目进度延后：外部环境及技术优化需求导致达产时间推迟（如氯代吡啶连续化技术升级）。
3. 主业成本压力：虽技术优化预期将增强成本竞争力，但项目进度影响短期利润表现。

三、未来展望与投资建议

预计2024-2026年归母净利润为105亿、152亿、205亿元（较前两年下调54%、49%），对应PE331倍、2296倍、1698倍，给予“增持”评级。
长期潜力来自转型农药中间体及募投项目达产后产能扩张，关键产品如2,3-二氯吡啶等有望提升盈利贡献。

四、主要风险提示

• 下游需求放缓（染料等下游行业景气度）
• 募投项目投产不及预期
• 技术升级进度或原料价格波动
• 限售股解禁风险