20260110-五矿期货-铅周报_增仓上行_多空矛盾加大_35页_3mb

铅周报总结

核心内容概览

本周铅价呈现震荡走势，国内与国际市场均出现多空矛盾加剧的情况。从产业数据来看，原生与再生供给、需求端表现及库存变化对铅价走势产生重要影响。整体来看，铅价在宏观情绪推动下可能短期脉冲，但需关注基本面变化。

主要观点

• 价格回顾：上周五沪铅指数收涨0.14%至17381元/吨，伦铅3S上涨9美元至2040美元/吨，铅锭进口盈亏为341.51元/吨。
• 板块情绪：当前铅价临近长期震荡区间上沿，宏观资金与产业席位资金多空矛盾加大，沪铅波动率显著上行。
• 短期展望：在双宽周期内，偏强的宏观情绪可能推动铅价短期脱离基本面震荡区间，但需警惕基本面变化对价格的拉回作用。

原生供给分析

• 铅精矿供应：
  • 2025年11月铅精矿净进口10.98万实物吨，同比+15.7%，环比+11.7%。
  • 1-11月累计净进口铅精矿127.85万实物吨，累计同比+14.3%。
  • 铅精矿进口TC为-145美元/干吨，国产TC为300元/金属吨。
• 铅矿库存：
  • 港口库存5.1万吨，工厂库存48.4万吨，折33.8天。
• 原生铅产量：
  • 2025年12月原生铅产量33.27万吨，同比+1.56%，环比+1.56%。
  • 1-12月累计产量384.72万吨，累计同比+6.32%。
• 原生冶炼开工率：
  • 原生开工率录得66.60%，原生锭厂库2.3万吨。

再生供给分析

• 再生铅供应：
  • 2025年12月再生铅产量35.45万吨，同比+10.3%，环比-5.04%。
  • 1-12月累计产量396.29万吨，累计同比+4.52%。
  • 铅废库存8.3万吨，再生锭厂库1.8万吨。
• 再生供给趋势：
  • 再生铅原料库存进一步下滑，未出现冬季累库。
  • 再生冶炼开工率显著抬升，对铅锭供应形成支撑。

需求分析

• 铅蓄电池需求：
  • 2025年11月国内铅锭表观需求68.00万吨，同比+0.9%，环比-1.4%。
  • 1-11月累计表观需求720.64万吨，累计同比+3.6%。
  • 铅蓄电池开工率66.59%，成品厂库由20.9天升至21.5天，经销商库存天数由40.7天升至43.6天。
• 两轮车板块：
  • 电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景的持续增长带动终端新装消费改善。
• 汽车板块：
  • 启动电池开工率维持高位，汽车保有量仍居高位，存量替换需求支撑铅锭消费。
• 基站板块：
  • 通信技术发展带动铅酸蓄电池需求稳步增加。

供需库存情况

• 国内供需：
  • 2025年11月国内铅锭供需差为过剩0.07万吨，1-11月累计供需差为短缺-0.84万吨。
• 海外供需：
  • 2025年10月海外精炼铅供需差为过剩0.54万吨，1-10月累计供需差为过剩9.84万吨。
• 库存变化：
  • 国内社会库存2.02万吨，较前一周增加0.13万吨。
  • 上期所铅锭期货库存1.62万吨，内盘原生基差-80元/吨。
  • LME铅锭库存22.65万吨，注销仓单6.4万吨，外盘cash-3S合约基差-43.39美元/吨。

跨市结构

• 沪伦比价：
  • 剔汇后沪伦比价录得1.222，铅锭进口盈亏为341.51元/吨。
• 持仓结构：
  • 沪铅前20净多持仓集中度较高。
  • 伦铅投资基金席位转为净多，商业企业净空增加，多空矛盾加剧。

关键信息

• 产业数据：
  • 原生铅矿显性库存小幅抬升，TC维持低位，开工率维持高位。
  • 再生铅原料库存显著下滑，未出现冬季累库，再生冶炼开工率显著提升。
  • 铅蓄电池成品库存与经销商库存均有所增加。
• 市场情绪：
  • 铅价接近长期震荡区间上沿，波动率显著上行。
  • 宏观情绪可能推动价格短期脉冲，但需关注基本面变化。
• 风险提示：
  • 本报告不构成任何投资建议，仅提供参考。
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• 作者：张世骄（有色金属组）
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