20150427-中泰证券-苏宁云商-002024.SZ-伟大格局的坚定践行者—市值空间无限大_33页_2mb

苏宁云商深度研究报告总结

核心内容概览

苏宁云商（002024.SZ）作为中国领先的零售企业，正积极转型为互联网零售模式。报告指出苏宁具备显著的资源优势、深厚的企业文化基础以及强大的执行力，其转型已进入关键阶段，未来有望实现跨越式发展。

主要观点

1. 苏宁具备胜出的最佳资源禀赋

• 线下资源丰富：苏宁拥有1600多家门店，覆盖一级、二级、三级及四级市场，其中一线城市门店集中，具备强大的引流能力。
• 物流优势明显：苏宁物流仓储及相关配套总面积达403万平方米，物流土地储备接近200万平方米，物流增值服务收入及毛利率均高于竞争对手。
• 线上布局成熟：苏宁易购已运营近六年，SKU和流量大幅提升，成为行业第三大B2C平台，自营类排名第二。
• 金融布局全面：苏宁金融涵盖支付、消费金融、供应链金融、互联网理财、保险代理等多个领域，与互联网零售生态圈深度融合。

2. 转型路径清晰，线上线下融合

• 苏宁自1999年起便开始探索电商，2005年推出网上商城，2009年更名为“苏宁易购”，并持续布局移动端、PC端、电视端等多渠道。
• 通过“产业投资+互联网零售模式复制”策略，苏宁有望整合传统零售行业，实现线上线下一体化发展。

3. 盈利能力逐步好转

• 苏宁通过资产证券化（REITS）盘活门店和物流资产，为转型提供资金支持。
• 预计2015年线上收入为317亿元，线下收入为863亿元，整体市值目标为1320亿元，对应股价17.8元，给予“买入”评级。

4. 人才与组织优势

• 侯恩龙作为COO，拥有丰富的管理经验，推动苏宁组织架构优化与人才引进。
• 苏宁研发人员数量与京东接近，员工学历结构已全面对标互联网公司，薪酬体系也逐步与行业接轨。

5. 线上线下估值重构

• 苏宁云店作为线上线下融合的重要入口，具备体验价值、场景价值和仓储价值，预计2015年线上给予2.3XPS估值，线下给予0.6XPS估值，整体估值溢价显著。

关键信息

基本状况

• 总股本：7383.04百万股
• 流通股本：6970.05百万股
• 市价：13.69元
• 市值：101073.86百万元
• 流通市值：95419.97百万元

业绩预测

风险及不确定性

• 线上业务发展低于预期：若线上增长不及预期，可能影响整体业绩。
• 系统上线延迟：如“零售云”、“物流云”等关键系统上线不及预期，可能影响运营效率。
• 线下转型压力：短期内门店互联网化可能对线下业绩造成一定冲击。

估值分析

• 线上估值：预计2015年线上收入为317亿元，给予2.3XPS估值，对应市值682亿元。
• 线下估值：预计2015年线下收入为863亿元，给予0.6XPS估值，对应市值518亿元。
• 综合估值：结合线上、线下、金融、物流等综合因素，给予苏宁云商整体市值1320亿元，对应股价17.8元。

总结

苏宁云商凭借其丰富的线下资源、强大的物流能力、成熟的线上平台以及全面的金融布局，正积极构建互联网零售生态圈。在转型过程中，尽管面临短期业绩压力，但其长期发展潜力巨大。随着线上线下融合的深化和资产证券化的推进，苏宁有望实现估值重构，市值提升。因此，分析师给予“买入”评级。