核心内容
奥园美谷在2021年上半年实现了业绩的显著增长，主要得益于其在美丽健康产业的战略转型。公司正逐步剥离传统房地产业务，聚焦医美板块，并在化纤新材料领域持续发展。整体来看，公司正朝着多元化、高附加值业务方向迈进。
主要观点
- 业绩表现强劲：2021年1-6月公司实现收入11.66亿元，同比增长291.06%；归属股东净利润5012万元，同比增长125.97%；扣非净利润4738万元，同比增长124.5%。第二季度收入和净利润分别增长222.29%和118.57%。
- 战略转型明确：公司确立了以医疗美容为主业的战略方向，已通过并购杭州连天美两家医美医院（55%股权）切入医美服务端，同时布局上游产品耗材市场，与暨南大学医药生物中心、肌源科技等建立战略合作。
- 盈利结构优化：医美板块收入达到3.01亿元，净利润5351.05万元，净利率17.79%。公司毛利率提升至27.62%，净利率提升至3.67%，显示出盈利能力的显著增强。
- 费用控制良好：公司期间费用率下降至21.52%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降4.00pcts、22.79pcts和26.34pcts，费用管控能力明显提升。
- 资产结构调整：公司通过重大资产出售（主要为地产业务）优化资产结构，完成工商变更后，将更专注于医美和化纤新材料业务。
关键信息
收入与利润
| 指标 |
2021H1 |
2020H1 |
同比变化 |
| 收入（亿元） |
11.66 |
4.01 |
+291.06% |
| 归属股东净利润（万元） |
5012 |
2225 |
+125.97% |
| 扣非净利润（万元） |
4738 |
2101 |
+124.5% |
| 毛利率（%） |
27.62 |
15.38 |
+12.24pcts |
| 净利率（%） |
3.67 |
-2.70 |
+73.29pcts |
业务结构
| 业务板块 |
收入（亿元） |
占比（%） |
同比变化（%） |
| 房地产开发 |
6.06 |
52.01 |
+1751.39% |
| 医疗美容 |
1.55 |
13.33 |
+118.57% |
| 化纤新材料 |
3.03 |
26.00 |
+59.01% |
财务预测
| 年份 |
收入（亿元） |
净利润（亿元） |
毛利率（%） |
净利率（%） |
| 2021E |
21.03 |
1.68 |
27.1% |
8.0% |
| 2022E |
26.84 |
2.58 |
35.4% |
9.6% |
| 2023E |
36.92 |
3.87 |
37.1% |
10.5% |
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：15.47元
- 对应2021年PE：70倍
风险提示
- 疫情反复
- 战略转型进度不及预期
- 医美产业布局进度不及预期
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率（%） |
25.5 |
27.0 |
33.7 |
35.4 |
37.1 |
| 净利率（%） |
0.4 |
-6.8 |
8.0 |
9.6 |
10.5 |
| ROE（%） |
0.7 |
-7.9 |
8.4 |
11.6 |
14.8 |
| ROIC（%） |
5.9 |
2.5 |
6.4 |
27.0 |
9.5 |
| 资产负债率（%） |
74.0 |
71.9 |
67.7 |
73.3 |
73.4 |
| 四费/营业收入（%） |
21.2 |
24.6 |
20.5 |
20.5 |
20.0 |
估值数据
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE（倍） |
1,355.6 |
-121.6 |
97.7 |
63.5 |
42.4 |
| PB（倍） |
8.9 |
9.6 |
8.2 |
7.4 |
6.3 |
| P/S（倍） |
5.2 |
8.2 |
7.8 |
6.1 |
4.4 |
| EV/EBITDA（倍） |
15.5 |
38.7 |
43.8 |
38.9 |
24.0 |
公司战略与业务布局
- 医美板块：公司拥有杭州连天美和杭州维多利亚两家医美医院，总营运面积约2万平方米，下设八大科室，医美板块收入和净利润均实现大幅增长。
- 化纤新材料：绿纤一期4万吨生产线于2020年12月试车成功，2021年并表收入贡献显著。
- 管理团队优化：公司聘任多位具有医美产业资源的专业人士，以匹配美丽健康产业发展方向。
- 组织架构调整：新设医美事业部、科技事业部和美丽产业研究院，推动业务专业化发展。
总结
奥园美谷通过战略转型，显著优化了盈利结构，强化了医美业务的发展，并有效控制了期间费用。随着地产板块的剥离和医美及化纤新材料业务的持续增长，公司未来有望实现更高的收入和利润增长。当前投资评级为买入-A，目标价为15.47元，对应2021年PE为70倍。然而，公司仍需面对疫情反复、战略转型进度等潜在风险。
