2021H1中报点评总结：医美布局推进，盈利能力显著改善
核心内容
2021年半年度报告显示，公司实现营收11.67亿元，同比增长291.06%；归母净利润0.50亿元，同比增长125.97%。公司业绩表现亮眼，盈利状况显著改善，整体符合市场预期。
主要观点
营收与盈利表现
- 营业收入：2021H1实现11.67亿元，同比增长291.06%，其中Q2营收5.60亿元，同比增长222.29%。
- 归母净利润：2021H1实现0.50亿元，同比增长125.97%，其中Q2归母净利0.20亿元，同比增长118.57%。
- 盈利能力提升：公司毛利率同比提升12.24个百分点至27.62%，期间费用率同比下降54.4%至22.64%，销售净利率提升至3.67%。
医美业务布局
- 新增医美收入：医美业务为新增板块，2021H1实现收入1.56亿元，净利润0.54亿元（其中Q2净利润2399万元）。
- 医美机构资源：公司通过收购杭州连天美，旗下两家医疗美容医院实现营收3.01亿元，拥有33余万会员，年活跃会员8万余人。
- 产业链布局：
- 上游：与暨源生物、肌源科技、国家纳米科技创新研究院等企业合作，推出多款医美产品。
- 中游：通过连天美积累医美机构管理经验，为后续收并购和资源整合奠定基础。
- 下游：与都可文化、星梦工厂、乐正文化、浮力欲仁等头部MCN机构合作，利用其流量优势推广医美产品。
关键信息
盈利预测与估值
- 2021-2023年归母净利润预测：1.2亿、2.0亿、2.4亿元，分别同比增长192.4%、57.8%、24.3%。
- PE估值：当前市值对应PE为82倍，2021E为52倍，2022E为42倍，估值逐步下降。
- 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
财务数据概览
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
1,987 |
2,036 |
2,516 |
2,964 |
| 同比增长率(%) |
-36.9% |
2.5% |
23.6% |
17.8% |
| 归母净利润（百万元） |
-135 |
124 |
196 |
244 |
| 同比增长率(%) |
-1214.6% |
192.4% |
57.8% |
24.3% |
| 每股收益（元/股） |
-0.17 |
0.16 |
0.25 |
0.31 |
| P/E（倍） |
— |
82.22 |
52.09 |
41.91 |
资产负债表
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产（百万元） |
6,724 |
11,767 |
12,508 |
13,487 |
| 现金（百万元） |
476 |
4,326 |
5,346 |
6,297 |
| 资产总计（百万元） |
9,453 |
14,794 |
15,783 |
16,926 |
| 负债合计（百万元） |
6,800 |
11,964 |
12,707 |
13,562 |
| 负债和股东权益 |
9,453 |
14,794 |
15,783 |
16,926 |
| 资产负债率(%) |
71.9% |
80.9% |
80.5% |
80.1% |
现金流量表
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流（百万元） |
-383 |
-623 |
1,193 |
940 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-608 |
-342 |
-313 |
-261 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
822 |
4,815 |
139 |
272 |
| 现金净增加额（百万元） |
-168 |
3,850 |
1,019 |
952 |
风险提示
- 战略转型不及预期
- 并购整合风险
- 医美行业竞争激烈
- 医疗事故风险
- 大股东、高管的合规风险
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
13.10 |
| 一年最低/最高价（元） |
3.85 / 29.95 |
| 市净率（倍） |
5.81 |
| 流通A股市值（百万元） |
10121.18 |
估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股净资产（元） |
2.19 |
2.35 |
2.60 |
2.92 |
| ROIC(%) |
2.1% |
5.6% |
8.9% |
10.4% |
| ROE(%) |
1.4% |
6.3% |
8.0% |
8.5% |
| 毛利率(%) |
27.0% |
35.3% |
42.1% |
40.7% |
| 销售净利率(%) |
-6.8% |
6.1% |
7.8% |
8.2% |
| P/B |
5.97 |
5.57 |
5.03 |
4.49 |
| EV/EBITDA |
41.10 |
33.77 |
24.40 |
20.63 |
投资评级标准
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
总结
公司2021H1业绩显著改善，医美业务成为新增亮点，推动整体盈利能力提升。随着医美产业链布局的持续推进，公司有望在未来实现持续增长。当前估值处于合理区间，维持“买入”评级。然而，战略转型、并购整合及行业竞争等风险仍需关注。
