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报告摘要

奥园美谷（000615）2021年中报跟踪点评总结

核心内容

奥园美谷于2021年8月29日发布中报，显示其收入结构持续优化，医美业务转型稳步推进。公司整体业绩表现亮眼，收入和利润均实现大幅增长。

主要观点

业绩增长显著：2021年上半年公司实现营业收入11.67亿元，同比增长291%；归母净利5012.92万元，同比增长126%。
毛利率与净利率提升：毛利率为27.62%，同比提升12.24个百分点；净利率为3.67%，同比提升73.29个百分点。
收入结构优化：公司营收主要由地产、化纤和医美服务构成，占比分别为52%、26%和13%。
医美业务转型：通过收购连天美集团55%的股权，公司二季度新增医美板块并表收入1.56亿元，净利润2496万元，毛利率和净利率分别为55%和16%，两家医疗美容医院盈利能力突出。
医美板块收入增长：上半年两家医院共实现收入3.01亿元，净利润5351万元，净利率18%。医美服务收入占总收入的13.33%。
医美产品布局：公司推出富勒烯冷敷贴、胶原蛋白冻干粉、纳米载药冷敷贴等产品，打造“妆”“械”“药”产品矩阵。同时独家代理赛诺秀MonalisaTouch设备，并计划与KDM组建合资公司，引入海外医美技术及产品。
医美原材料业务增长：医美基材绿纤业务上半年收入3.03亿元，同比增长59%。10万吨医美基材绿纤项目一期产能4万吨已投产，二期6万吨建设将适时推进。
医美产业链布局：公司计划建立医美材料研发机构，推进面膜换代新品研发及产业基地建设。
剥离地产业务：公司通过公开挂牌方式出售京汉置业100%股权、北京养嘉健康100%股权和蓬莱华录京汉养老35%股权，实现轻装上阵。

关键信息

收入与利润预测

年份	收入（亿元）	同比增长率	归母净利（万元）	同比增长率
2021	21.5	8%	1.7	-
2022	26.0	21%	2.6	50%
2023	35.7	37%	3.6	40.8%

医美业务贡献

年份	医美收入（亿元）	同比增长率
2021	5.3	-
2022	11.6	120%

估值与评级

指标	2021E	2022E	2023E
PE	60.9	40.6	28.8
P/B	5.5	5.0	4.5
EV/EBITDA	18.7	13.2	9.7

投资评级：增持
当前价格：¥13.45
上次评级：增持

风险提示

疫情影响零售环境
医美市场竞争加剧
收购进度不及预期
医美业务转型进度不及预期

公司简介

奥园美谷致力于成为美丽健康产业的科技商、材料商和服务商，围绕医美基材绿纤业务，打通医美上下游产业链，形成横向贯通、纵向联动的发展格局。

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
流动资产	6,724	4,619	4,606	5,140
现金	476	2,692	3,249	3,402
应收账项	188	255	347	383
其他应收款	128	142	184	249
预付账款	81	107	123	218
存货	5,468	1,223	502	688
非流动资产	2,729	1,475	1,364	1,357
资产总计	9,453	6,094	5,969	6,497

负债与股东权益（单位：百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
流动负债	4,133	2,730	2,296	2,413
非流动负债	2,667	470	517	568
负债合计	6,800	3,200	2,813	2,982
少数股东权益	939	982	1,063	1,167
归属母公司股东权	1,714	1,912	2,093	2,349
负债和股东权益	9,453	6,094	5,969	6,497

现金流量表（单位：百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	(383)	4115	619	424
投资活动现金流	(608)	(1703)	(9)	(193)
筹资活动现金流	822	(197)	(52)	(78)
现金净增加额	(168)	2215	558	153

利润表（单位：百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	1,987	2,154	2,601	3,569
营业成本	1,451	1,506	1,726	2,382
营业利润	137	293	458	630
归属母公司净利润	(135)	173	259	365

主要财务比率

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	27.0%	30.1%	33.7%	33.3%
净利率	1.9%	10.0%	13.1%	13.1%
ROE	-5.1%	6.2%	8.6%	10.9%
ROIC	2.5%	8.6%	12.7%	16.8%
资产负债率	71.9%	52.5%	47.1%	45.9%
净负债比率	256.3%	110.5%	89.1%	84.8%
流动比率	1.6	1.7	2.0	2.1
速动比率	0.3	1.2	1.7	1.8
总资产周转率	0.2	0.3	0.4	0.6
应收账款周转率	5.6	9.0	8.0	9.0
应付账款周转率	1.0	1.3	1.8	2.5