深度报告-20210630-浙商证券-奥园美谷-000615.SZ-奥园美谷深度报告_坚定转型医美生态集成商_稳步推进产业链布局_21页_2mb

奥园美谷 (000615) 深度报告总结

核心内容概述

奥园美谷正从地产商向医美生态集成商转型，聚焦美丽健康产业，打造医美全产业链布局。公司战略定位为“美丽健康产业的科技商、材料商、服务商”，通过并购医美终端机构快速切入医美赛道，并在医美上游布局多个领域，如人源蛋白、医美面膜、注射类产品、医美器械等，以实现上下游联动。公司还设立产业基金及产业基地，增强持续孵化能力。

主要观点

1. 转型医美生态集成商

   • 公司通过收购连天美集团55%股权，正式进军医美终端市场，连天美为江浙地区龙头机构，具有较强的市场占有率和客户粘性。
   • 公司正积极寻找与连天美规模相近的优质医美终端机构，推进终端布局。

2. 医美产业链布局

   • 公司已与多家医美上游企业签订战略合作，包括暨源生物、肌源医药、KDMedical、赛诺秀、美丽妈妈等，覆盖医美材料、产品及技术。
   • 医美面膜业务已实现从生产到品牌的全产业链覆盖，绿纤项目作为医美材料基材，已进入投产阶段，并计划扩建至10万吨。

3. 产业基金与产业基地

   • 公司设立8亿元产业并购基金及3亿元股权投资基金，用于收购医美机构及投资医美上游标的。
   • 上海奥园美谷项目预计2022年投入运营，将成为医美业务的转化、服务、展示和交易平台。

关键信息

财务状况

• 2020年公司实现营业收入19.87亿元，同比下滑37%；归母净利润-1.35亿元，同比下滑1215%。
• 公司已开始剥离地产业务，收入结构有望优化。预计2021-2023年收入分别为23.8、30.1、41.6亿元，归母净利润分别为1.7、3.2、4.6亿元，对应PE分别为99、53、37倍。

连天美概况

• 连天美集团为浙江省、杭州市医美市占率第一的机构，2020年实现营收4.86亿元，净利率为17%。
• 连天美拥有丰富的资质认证，包括5A级医疗美容机构认证和四级手术资质，医生团队专业，客户粘性强。

上游布局

• 暨源生物：深耕人源胶原蛋白市场，与奥园美谷合作开发相关产品，预计2021-2023年收入分别为7.6、14.2、20.8亿元，净利率稳定在16.7%左右。
• 肌源医药：主打富勒烯成分，与奥园美谷合作推出联名产品，计划收购其51%-70%股权，2021-2023年收入预计为14.2、19.2、24.0亿元。
• KDMedical：韩国生物科技公司，产品线丰富，已获得多项国际认证，计划进入中国市场。
• 赛诺秀、美丽妈妈：布局产后修复细分市场，通过代理和合作，推动医美业务增长。

转型策略

• 公司通过股权激励计划（1820万份股票期权）增强核心团队凝聚力，彰显长期转型决心。
• 实施“掐尖”战略，优先收购市场领先机构，如连天美，以快速切入医美赛道。

估值与投资建议

• 首次覆盖给予“增持”评级，认为公司医美全产业链布局已初步成型，具备稀缺性。
• 采用PS估值法，公司医美业务2022年PS为11.8X，处于行业中游水平，具备增长潜力。

风险提示

1. 市场竞争加剧的风险
2. 收购进度不及预期的风险
3. 转型进度不及预期的风险

总结

奥园美谷正积极转型为医美生态集成商，通过并购终端机构和布局上游产品，构建医美全产业链。公司依托大股东资源，加速业务转型，财务状况逐步改善，盈利能力提升。未来，随着绿纤项目投产及医美终端和上游业务的持续拓展，公司有望实现收入与利润的快速增长。