20151125-申万宏源-中国创新药投资机会及价值再认识_43页_2mb

中国创新药投资机会及价值再认识总结

核心内容

中国创新药产业正处于快速发展的阶段，多个创新药已实现商业化并取得显著收入增长。创新药研发与临床试验的成功率在不同阶段差异较大，且早期研发阶段的现金流与投入时间错配，导致PE估值方法难以适用，现金流贴现成为核心估值方式。同时，中国政府对创新药研发的支持力度不断加大，制度环境持续优化，为创新药企和品种的批量产出提供了有利条件。

主要观点

• 创新药研发趋势：创新药研发切合未来新技术发展方向，满足临床未被满足的医疗需求。
• 投资策略：应兼顾成长股策略与主题策略，前者适用于临床价值已验证的创新药，后者适用于代表未来技术方向但商业化周期较长的创新药。
• 创新药市场前景：随着技术进步和政策支持，创新药商业化潜力巨大，尤其在肿瘤、眼科、糖尿病等领域。

关键信息

1. 中国创新药进展迅速

• 康柏西普：中国首个抗VEGF融合蛋白，2015年预计收入过2亿。
• 盐酸埃克替尼片：首个国产EGFR突变肺癌靶向药，2015年预计收入约9亿，净利润约3.5亿。
• 西达本胺片：全球首个亚型选择性组蛋白去乙酰化酶口服抑制剂，2015年预计收入过7000万。
• 甲磺酸阿帕替尼片：全球首个针对胃癌的小分子靶向药物，2015年预计收入过2.5亿。

2. 制度环境优化

• 中国政府批准设立22个国家级生物医药产业园区，为创新药企提供硬件支持。
• 对新药研发的资金支持显著增加，推动创新药企和品种的批量产出。
• 跨国药企加大在中国的研发投入，如辉瑞、阿斯利康、强生等。

3. 估值方法转变

• PE估值方法难以沿用，现金流贴现成为主要估值方式。
• 美股创新型药企在亏损时仍能享受高市值，反映出市场对创新药的长期看好。

4. 创新药投资策略

• 成长股策略：适用于临床价值已验证、盈利贡献近在眼前的创新药。
• 主题策略：适用于代表未来技术方向、商业化周期较长的创新药。

推荐公司

• 恒瑞医药：拥有国内最强创新药研发团队，阿帕替尼片与长效GCSF处于盈利释放期。
• 绿叶制药：利培酮微球注射液即将在美国上市，微球技术具备平台化优势。
• 康弘药业：康柏西普是中国药厂开发的最好创新药，预计2015年销售超过2亿。
• 通化东宝、海普瑞、信立泰、海正药业：均有创新药布局，是中国创新的典型代表。
• 泰格医药、药明康德、九洲药业、博腾股份：作为研发与生产外包行业的代表，具有良好的增长潜力。

创新药技术与产品

• 细胞疗法：安科生物（CAR-T技术）、香雪制药（TCR技术）。
• 小核酸药物：舒泰神、香雪制药。
• 基因技术：丽珠集团、北陆药业、新开源。
• 干细胞药物：中源协和、国际医学、南华生物。

创新药发展挑战

• 基础研究薄弱：制约创新药研发的原始创新能力。
• 医保覆盖不足：影响创新药的市场推广与商业化进程。
• 药审速度过慢：影响创新药的上市时间与市场进入速度。

未来展望

• 药审新政：预计2016年将有效解决新药审评积压问题，鼓励创新药研发。
• 创新药商业化：随着技术进步和政策支持，创新药将在未来几年迎来爆发式增长。
• 资本市场机遇：中国资本市场将迎来创新药投资新纪元，投资者应关注具备高成长性和高技术含量的创新药企业。

结论

中国创新药产业正快速发展，具备高性价比和广阔的市场前景。随着制度环境的优化和技术创新的推动，创新药将逐步实现批量产出，并为资本市场带来新的投资机会。投资者应根据创新药的不同发展阶段，灵活采用成长股与主题策略进行投资。