20220811-兴证国际证券-中国光大绿色环保-01257.HK-向运营转型_5页_861kb

报告摘要

中国光大绿色环保（01257.HK）研究报告总结

核心内容概述

本报告对中国光大绿色环保（股票代码：01257.HK）进行首次覆盖分析，给出审慎增持评级。公司主要业务涵盖生物质综合利用和固危废处理两大板块，2022年上半年业绩受疫情影响，但公司正在向轻资产运营转型，并积极优化运营成本与现金流。

主要财务指标

市场数据

收盘价：1.70港元
总股本：21亿股
流通股本：21亿股
总市值：35亿港元
流通市值：35亿港元
净资产：133亿港元
总资产：414亿港元
每股净资产：6.43港元

财务预测（单位：百万港元）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	8,447	8,314	8,442	8,646
归母净利润	1,110	708	855	960
毛利率	27.8%	23.7%	25.5%	26.7%
净利率	13.3%	8.6%	10.3%	11.3%
ROE	7.9%	4.6%	5.4%	5.7%
每股收益	0.54	0.34	0.41	0.46

投资评级

投资建议：审慎增持
预期PE（2022年）：5.0x
预期自由现金流：年内有望转正

投资要点

上半年业绩表现

营业收入：同比下降2.3%至42.2亿港元
毛利：同比下降26.2%至9.8亿港元，毛利率为23.1%
经营利润：同比下降32.1%至8.3亿港元，经营利润率为19.7%
归母净利润：同比下降47.0%至3.7亿港元
中期派息：每股3.6港仙，派息率为20.0%

业务板块分析

生物质综合利用板块

运营服务收入：同比增长4.0%至25.3亿港元
上网电量：同比增长3.4%至299.2万兆瓦时
供汽量：同比增长10.7%至117.2万吨
EBITDA：同比下降23.6%至8.7亿港元，EBITDA率下滑至28.5%
净利润：同比下降28.5%至4.3亿港元
应对措施：公司向上游延伸，建立自主收储体系，优化成本，并推进供热市场向高附加值转型。

固危废板块

处置量：同比高增94.2%，无害化处置量为20.7万吨，资源利用量为1.6万吨
填埋和焚烧单价：分别下跌约40%和10%至1656元人民币及2189元人民币
EBITDA率：同比下滑11.4ppt至36.7%
净利率：同比下降19.5ppt至9.7%
应对措施：健全“大市场、大客服”机制，建立区域统筹机制，整合市场资源。

关键信息

转型方向：公司正从传统的建造服务向轻资产运营转型，注重提升运营效率和现金流管理。
盈利压力：受疫情影响，物流不畅及原材料价格上涨，导致盈利能力承压。
现金流改善：预计2022年内自由现金流转正，未来有望持续改善。
风险提示：转型业务发展不及预期、原材料价格上升、疫情反复。

投资观点

盈利预期：公司2022/2023/2024年归母净利润预计分别为7.1亿港元、8.6亿港元、9.6亿港元，同比增速分别为-36.3%、+20.9%、+12.2%。
估值分析：当前股价（1.70港元）对应2022年预期PE为5.0x，估值较低，具有投资吸引力。
评级理由：公司轻资产转型和现金流改善为关键看点，预计未来业绩有望逐步回升。

财务比率分析

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	27.8%	23.7%	25.5%	26.7%
净利率	13.3%	8.6%	10.3%	11.3%
ROE	7.9%	4.6%	5.4%	5.7%
资产负债率	65.1%	63.0%	62.8%	61.7%
流动比率	1.38	1.39	1.44	1.40
速动比率	1.34	1.36	1.41	1.37
PE	3.2	5.0	4.1	3.7
PB	0.25	0.23	0.22	0.21

总结

中国光大绿色环保在2022年上半年面临业绩下滑，主要受建造服务收入大幅下降影响，但运营服务收入保持增长。公司正在通过优化成本结构、拓展高附加值业务和提升现金流来实现转型。预计未来三年公司盈利能力将逐步恢复，现金流持续改善，估值较低，具备投资潜力。建议投资者关注其轻资产转型进展及行业政策变化，审慎增持。

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