深度报告-20250611-国金证券-中国银河-601881.SH-业务结构优化的头部央企_向国际投行进军_17页_2mb

中国银河证券深度研究报告总结

公司概况

• 央企背景：中国银河实控人为中央汇金，第一大股东为中国银河金控，核心高管具备丰富投行经验（如董事长王晟曾在中金任职20余年）。
• 经营概况：经纪业务占主营，投行、资管、信用业务等收入占比较低，逐步优化业务结构，目标成为综合型现代投行。

强优势业务：经纪业务

• 营业部461家（行业第一），客户超1,730万户，托管资产超5万亿元。
• 2024年经纪业务净收入62亿元，2025-27年预计75/80/84亿元（YOY分别为22%/6%/5%），但2025Q1排名下降至第6。

补短板业务

1. 投行业务
   • 投行收入占比低（2024年约6%），2025Q1净收入排名第15。
   • 王晟总经验助力，2024年股权/债权承销占比提升至05%/35%，预计2025-27年净收入67/72/77亿元（YOY：11%/7%/7%）。
2. 资管业务
   • 规模优化（2024年集合资管占比提至72%），但收入占比低（5%），2024年净收入49亿元，预计2025-27年收入54/62/66亿元（YOY：10%/16%/6%）。
   • 港台证券金汇资管规模从3375亿元降至852亿元。

其他业务

1. 信用业务
   • 两融余额921亿元（市占率约5%），利息净收入38亿元，预计2025-27年收入39/41/43亿元（YOY：1%/6%/6%）。
2. 投资交易
   • 2024年投资净收入115亿元，同比增长50%，2025-27年预计124/138/147亿元（YOY：8%/11%/7%）。
3. 国际业务
   • 东南亚市场领先（马来西亚、新加坡排名分别为1、3），收入22亿元（YOY：829%），获跨境理财通试点资格。

盈利预测与估值

• 财务预测：
  • 2025-27年营收385/415/438亿元，净利润114/128/138亿元，ROE（年化）分别为839%/886%/897%。
• 估值：2025年PB估值166倍，国金证券给予银河18倍PB，目标价1954元，评级“买入”。

风险提示

• 宏观经济/股市大幅下行风险。
• 改革效果不及预期（如投行、资管补短板进度滞后）。

核心结论

中国银河凭借强大的股东背景和广泛的国际业务布局，稳健经营；经纪业务稳固，投行、资管等短板正在改善。预计其未来成长性稳定，值得“买入”。