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中国银河证券股份有限公司深度报告总结

核心内容概述

中国银河证券股份有限公司（股票代码：601881）于2016年12月7日获得证监会核准首发上市，并于2017年1月23日正式登陆上交所。公司由银河金控联合多家投资者发起设立，实际控制人为汇金公司，具有深厚的历史、品牌和股东背景优势，是国务院批示的A+H股证券公司。公司业务覆盖经纪、投行业务、资产管理及海外业务等多个领域，竞争优势显著，盈利预测乐观。

主要观点

• 上市时间与发行信息：2016年12月7日获证监会核准，2017年1月23日正式上市，每股发行价6.81元，发行数量为6亿股。
• 行业地位：2015年公司实现营业收入249.24亿元，市场份额为4.33%；净利润95.58亿元，市场份额为3.91%，竞争力稳居行业第一梯队。
• 业务结构：经纪、销售和交易业务占营业收入的90%以上，是公司核心收入来源。
• 竞争优势：
  • 历史、品牌和股东背景优势显著；
  • 客户数量和托管资产规模优势突出；
  • 领先的风控体系保障公司稳健发展；
  • 市场化的聘任机制提升管理能力。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间与背景：成立于2007年1月，由银河金控与多家投资者共同发起设立，注册资本60亿元。
• 上市情况：2013年5月22日登陆港交所（股票代码：06881.HK），2017年1月23日登陆上交所。
• 实际控制人：汇金公司，通过银河金控控股，持股比例为78.57%。
• 股权结构：2017年1月23日发行后，银河金控持股比例降至50.91%。

2. 业务结构与表现

2.1 经纪业务

• 市场地位：自2008年起连续六年代理买卖证券业务净收入行业第一，2014年、2015年排名行业第4位、第3位。
• 营业部数量：截至2016年6月30日，拥有360家证券营业部，是行业内营业部最多的公司，占比第一。
• 客户数量：拥有约825.80万经纪客户，其中证券经纪客户815.36万，期货经纪客户10.44万。
• 佣金管理：2014年下半年加强佣金管控，佣金率在2015年、2016年1-6月均高于行业平均水平。

2.2 融资融券业务

• 增长迅速：2013年至2016年中期，融资融券净额市场份额分别为5.14%、5.88%、5.89%、5.81%。
• 收入占比：2016年中期融资融券业务对营业收入的贡献度达到49.25%，成为新的利润增长点。

2.3 自营及其他证券交易业务

• 稳健发展：2013年至2016年中期，自营及其他证券交易业务收入占比分别为6.38%、7.78%、12.55%、7.17%，整体表现稳健。

2.4 投行业务

• 债券承销领先：企业债券承销金额累计达到2,937.79亿元，位居行业第一。
• 股权承销参与：公司参与了我国证券市场融资规模排名前十的首次公开发行项目。
• 收入占比：股权承销业务净收入占公司证券承销业务净收入的比例从2013年的25.28%提升至2016年H的53.29%。

2.5 资管业务

• 产品数量：截至2016年6月30日，共管理产品185只，包括64只集合资产管理产品、116只定向资产管理产品、5只专项资产管理产品。
• 投资情况：累计投资9个股权投资项目（1个已退出）和3个债权类投资项目（3个已退出），覆盖制造业、消费品、通信、文化、矿业和房地产等多个行业。

2.6 海外业务

• 布局情况：2011年在香港成立银河国际控股，获取多项业务牌照，包括证券交易、期货合约交易、资产管理等。
• 战略定位：成为连接境内外资本市场的双向桥梁，为国内客户“走出去”和国际客户“走进来”提供服务。

盈利预测与估值

• 预计2017年营业收入：150.88亿元。
• 预计2017年归属于母公司的净利润：49.38亿元。
• EPS预测：2016-2018年分别为0.52元、0.61元、0.67元。
• 目标价：14.40元/股，对应30%的溢价空间。
• 估值水平：大型券商平均估值为1.63×PB、18.14×PE。

风险提示

• 二级市场走势：若市场表现不及预期，可能影响公司股价表现。

投资评级

• 评级：买入，预计相对强于市场表现20%以上。