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中国银河 601881.SH 新股分析总结

核心内容

中国银河证券（601881.SH）作为中国证券行业的巨头之一，其A股上市标志着公司资本实力的进一步增强，并有望重塑A股券商格局。公司拥有396家营业部，总资产和净资产排名行业前列，2016年前三季度营业收入和净利润分别位列上市券商第5名。公司业务结构不断优化，经纪业务保持行业领先，自营业务表现稳健，投行业务和资管业务亦有显著增长潜力。

主要观点

• 资本实力增强：公司通过A股发行，进一步提升资本金，巩固传统经纪业务，支持信用业务和自营业务发展。
• 业务结构优化：公司逐步降低对经纪业务的依赖，自营业务和资管业务占比逐年提升，展现多元化发展趋势。
• 市场地位稳固：凭借强大的客户基础和广泛的营业网点布局，公司市场份额持续领先，尤其是股基交易市占率排名行业第4。
• 估值与投资建议：基于PB估值法，公司17年估值为2X，对应市值1350亿元，股价13元，首次推荐为强烈推荐。

关键信息

发行数据

• 发行价：6.81元
• 发行市盈率：7倍
• 发行日期：2017-01-11
• 发行后总股本：101.37亿股

主要股东

• 中国银河金融控股有限公司：持股54.71%
• 中国人民财产保险股份有限公司：持股1.20%
• 上海农村商业银行股份有限公司：持股1.15%
• 兰州银行股份有限公司：持股0.95%
• 上海中智电子科技有限公司：持股0.63%

资金用途

1. 发展融资融券业务，提高市场地位
2. 巩固经纪与财富管理业务，拓展期货及机构客户服务
3. 发展资本中介型证券交易业务
4. 扩大资本型业务投资规模
5. 发展投资管理业务，包括集合与定向资管
6. 增强投资银行承销能力
7. 推动海外业务发展，拓展国际平台

财务表现

• 2014-2016E：
  • 主营收入：11,412百万元 → 26,260百万元 → 13,838百万元
  • 营业利润：4,984百万元 → 13,123百万元 → 6,697百万元
  • 净利润：3,771百万元 → 9,836百万元 → 4,972百万元
• 2017E：
  • 主营收入：15,537百万元
  • 营业利润：7,662百万元
  • 净利润：5,689百万元

业务分析

1. 经纪业务

• 行业领先，市占率排名第四
• 营业部数量达388家，居可比大型券商之首
• 佣金率4.54%，居大型券商中位，降幅放缓
• 股基交易金额及市场份额排名行业前列，基金分仓交易情况良好

2. 自营业务

• 稳健经营和价值投资，16年上半年唯一投资收益正增长的券商
• 自营杠杆率低于行业平均水平，风险控制良好
• 2016年自营收入同比增长5.45%，表现优于同行

3. 投行业务

• 承销规模排名行业前列，股权与债权业务均衡发展
• 有8个IPO排队项目，排名行业23
• 债券承销金额达6179亿元，排名行业第六
• 推进新三板业务，挂牌企业数屡创新高

4. 资管业务

• 收入逐年增长，增速在50%以上
• 托管资金规模达1683亿元，资管规模迅速扩大
• 与多家银行签署定向资管合同，巩固业务来源

5. 信用业务

• 两融业务发展态势良好，余额由13年的178亿增长至16年末的529亿
• 两融利率为8.27%，高于行业平均水平
• 客户开户数量逐年攀升，未来有望进一步增长

估值及投资建议

• 估值：基于PB估值法，公司17年估值为2X，对应市值1350亿元，股价13元
• 投资评级：首次推荐为强烈推荐
• 风险提示：市场交易清淡可能影响业绩表现

市场假设

• 上证指数预计3520点，同比上涨10%
• 日均交易额预计6012亿元，同比上涨10%
• 行业平均佣金率预计3.8%，同比下降10%
• 日均两融余额预计9450亿元，同比小幅上升5%
• 股权质押融资余额预计9393亿元，同比增长10%
• IPO融资规模预计3000亿元，同比大幅增长74%
• 债券发行规模预计56605亿元，同比大幅增长20%

总结

中国银河证券凭借其强大的资本实力、广泛的营业网点布局和稳健的业务模式，在证券行业中占据重要地位。公司通过A股上市进一步增强资本实力，推动各项业务发展。其经纪业务保持行业领先，自营业务稳健增长，投行业务和资管业务具备提升空间。基于PB估值法，公司估值合理，投资建议为强烈推荐。