20231025-财通证券-乐鑫科技-688018.SH-研发大力投入_期待新品开启放量周期_3页_433kb

乐鑫科技研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了乐鑫科技2023年三季报的财务表现，并对其未来发展前景进行了展望。报告指出，公司正处于研发投入高峰期，预计将在未来几年迎来新品放量周期，从而推动业绩增长。投资评级为“增持”，分析师认为公司在AIoT领域具备较强的软硬件生态竞争力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2023年前三季度：公司实现营业收入10.27亿元，同比增长8.18%；归母净利润0.87亿元，同比增长3.96%。
• 单三季度：营业收入3.60亿元，环比增长3.18%；归母净利润0.23亿元，环比下滑32.51%。
• 盈利预测：预计2023-2025年营业收入分别为14.4/17.7/21.8亿元，归母净利润分别为1.1/1.6/2.5亿元。对应PE分别为70.1/50.8/32.1倍。

2. 研发投入与人才储备

• Q3研发费用：投入1.08亿元，环比增长16.14%，主要用于吸收市场优秀人才，研发人员数量达到490人，同比增长10.84%。
• 股份支付费用：新增1135.37万元，表明公司重视长期技术积累和核心竞争力的构建。
• 研发投入趋势：未来三年研发费用预计持续增长，从2023年的417.36万元增至2025年的545.03万元。

3. 产品布局与市场前景

• 现有产品：ESP32-S、C系列成为新一代旗舰产品，为公司业绩增长做出重要贡献。
• 新品计划：年底将量产高端新品P4，面向视觉市场；低功耗蓝牙、双频WiFi6、Matter over Thread等产品将在2024年陆续放量。
• 产品矩阵扩展：公司通过不断延展细化产品线，开拓新领域和新客户。

4. 软硬件生态优势

• 软件平台：拥有行业领先的开发平台和操作系统，以及高活跃度的开发者社区，增强客户粘性。
• 云平台合作：云平台业务合作有序推进，未来有望成为软件收入新增长点。
• 硬件平台：推动RISC-V自研内核生态发展，随着新品上量，成本有望进一步下降。

关键信息

财务数据概览

• 2023年三季报：营业收入10.27亿元，归母净利润0.87亿元。
• 2021-2025年财务预测：
  • 营业收入：1386/1271/1439/1773/2180百万元
  • 归母净利润：198/97/112/155/245百万元
  • EPS：2.48/1.21/1.39/1.91/3.03元
  • PE：76.7/74.3/70.1/50.8/32.1倍
  • PB：8.4/4.0/4.2/3.8/3.4倍

财务指标分析

• 毛利率：从2021年的39.6%逐步提升至2025年的41.1%。
• 营业利润率：2021年为15.0%，2022年降至6.8%，2023年后有所回升。
• 净利润率：从2021年的14.3%下降至2022年的7.7%，随后逐步上升。
• 三费/营业收入：从2021年的6.9%降至2022年的8.7%，预计未来三年持续下降。
• 资产负债率：从2021年的14.4%上升至2025年的17.4%。
• 流动比率：从2021年的8.36下降至2025年的5.75。
• 速动比率：从2021年的6.07下降至2025年的3.96。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 未来增长预期：公司有望通过新品放量和生态优势，实现业绩持续增长，PE估值逐步下降，投资价值提升。

风险提示

• 技术迭代风险：行业技术更新迅速，公司需持续投入研发以保持竞争力。
• 下游需求风险：市场需求波动可能影响公司业绩。
• 市场竞争风险：市场竞争加剧，需进一步巩固技术壁垒。
• 成本上升风险：原材料或人工成本上涨可能影响毛利率。

结论

乐鑫科技凭借其在AIoT领域的深厚积累和持续的研发投入，正逐步构建起软硬件协同发展的生态体系。随着新品陆续放量，公司有望在新的市场周期中实现业绩增长。尽管当前面临一定的市场波动和竞争压力，但公司具备较强的盈利能力和成长潜力，投资价值逐步显现。