20210830-浙商证券-太平鸟-603877.SH-太平鸟点评报告_增长趋势持续_期待旺季发力_4页_2mb

太平鸟（603877.SH）总结报告

核心内容

太平鸟作为一家以零售为导向的多品牌时尚服饰公司，持续在品牌定位、产品设计和零售模式上进行创新和优化，推动了公司业绩的稳步增长。2021年第二季度（21Q2）公司实现了强劲的收入和利润增长，展现出良好的市场表现和盈利能力。

主要观点

• 增长势头强劲：2021年半年报显示，公司21H1收入达到50.1亿元，同比增长56%，归母净利润为4.1亿元，同比增长241%。其中，21Q2收入23.4亿元，同比增长28%，显示公司持续享受改革红利。
• 线上线下同步增长：21Q2线下收入同比增长42%至15.9亿元，其中直营渠道收入增长50%，加盟渠道收入增长30%，线下门店数量同比增长16.5%。线上渠道收入同比增长25%，占比达32%，其中抖音渠道表现尤为突出，21H1收入从0成长至3亿元，占比达18%。
• 盈利质量提升：21Q2扣非归母净利润1.03亿元，同比增长11.5%。虽然增速弱于收入增长，但若扣除20Q2因疫情获得的租金及社保减免，21Q2净利率同比提升明显，显示公司盈利能力增强。
• 品牌与商品战略成功：公司通过品牌重塑、产品年轻化和数据化转型，成功覆盖中国年轻时尚消费群体，提升了品牌影响力和商品设计精度。
• 零售模式创新：公司构建了“品牌重塑+数字化推进+全网协同”的立体零售模式，有效服务年轻消费者，增强了市场竞争力。
• 组织优化助力增长：公司通过高目标牵引和销售激励制度，为未来增长奠定了组织基础。

关键信息

财务数据概览

• 收入：21H1收入50.1亿元，同比增长56%；预计21~23年净利润分别为10.6亿、13.2亿、16.0亿，同比增长49%、24%、21%。
• 估值：对应21~23年估值分别为21X、17X、14X，显示公司估值具备吸引力。
• 盈利预测：21Q2每股收益为0.44元，预计2021~2023年每股收益分别为2.20元、2.73元、3.30元。
• 财务比率：
  • 毛利率：2021年预计为53.02%，呈稳定上升趋势。
  • 净利率：从2020年的7.59%提升至2023年的9.60%。
  • ROE：从19.22%提升至30.04%，显示股东回报能力增强。
  • ROIC：从18.46%提升至28.59%，反映资本回报率显著提高。
  • 资产负债率：从54.34%降至53.76%，显示财务结构优化。
  • P/E：从31.18倍降至13.90倍，估值持续走低，具备性价比。
  • EV/EBITDA：从19.38倍降至9.72倍，估值进一步优化。

投资评级

• 股票投资评级：买入，预计未来6个月证券相对于沪深300指数涨幅将超过20%。
• 行业投资评级：看好，预计行业指数相对于沪深300指数涨幅将超过10%。

风险提示

• 疫情反复：可能影响终端消费，导致业绩波动。
• 数据化改革进程：若低于预期，可能影响公司长期增长潜力。

结论

太平鸟在品牌、商品和零售模式上的持续优化，推动了公司业绩的高质量增长。公司线上线下渠道均表现良好，尤其是线上渠道的快速增长和抖音等新兴平台的投入，为公司带来新的增长点。尽管短期面临疫情和天气灾害的影响，但公司凭借强大的品牌力和数据化改革，预计将在中长期持续受益，展现出良好的投资价值。当前估值具备吸引力，长期看好，维持买入评级。