深度报告-20211024-开源证券-太平鸟-603877.SH-公司首次覆盖报告_品牌渠道双变革释放红利_数字化巩固时尚龙头地位_34页_4mb

太平鸟（603877.SH）投资分析总结

核心内容

太平鸟是国内中档休闲服饰行业的时尚领军企业，通过品牌与渠道的双重变革释放红利，并借助数字化平台巩固其龙头地位。公司顺应行业趋势，积极布局年轻化产品设计、多元化电商平台及购物中心渠道，同时优化供应链管理，提升运营效率。分析师首次覆盖给予“买入”评级，预测2021-2023年归母净利润分别为10.1/12.8/15.6亿元，对应EPS为2.12/2.68/3.27元，当前PE为17.8倍，预计未来PE将逐步下降至11.5倍。

主要观点

• 品牌年轻化：公司通过产品设计、营销方式等多方面迎合Z世代消费习惯，与阿里合作打造IP联名机制，覆盖多个流行文化层级，形成品牌记忆。
• 渠道结构优化：公司采取“购物中心/电商为主，大力发展奥莱”的多渠道策略，线上收入占比持续提升，线下向购物中心迁移，直营与加盟渠道协同增长。
• 供应链管理：采用TOC模式提高商品周转率，降低库存，快反机制提升货品新鲜度与精准度，优化供应链效率。
• 数字化赋能：通过发行转债与华为合作，打造科技数字化型企业，赋能多品牌协同，提升商品运营与盈利能力。
• 盈利增长：2020年以来，公司业绩显著增长，收入与利润CAGR分别为29.2%与41.5%，2021H1收入同比增长60.7%，净利润增长211.5%。
• 估值修复：公司处于估值修复阶段，2021Q3受外部因素影响业绩下滑，但负面因素已释放，估值有望继续提升。

关键信息

财务数据

股权结构

• 实控人张江平、张江波及其一致行动人合计持股76.12%，股权结构稳定且高度集中。
• 高管及核心人员通过何乐投资持股，绑定利益，保障战略执行。

渠道结构

• 线下：直营与加盟门店数量均实现增长，2021H1直营门店占比为32.55%，加盟门店占比为67.45%。
• 线上：线上收入占比逐年提升，2021H1线上收入为15.48亿元，占比31%，预计全年线上收入占比将提升至28.9%。
• 购物中心：截至2021H1，直营门店中购物中心占比约56.7%，线下总门店中购物中心占比约38.3%。
• 奥莱渠道：公司大力发展奥莱渠道，采用“新品与旧货各半”的组货策略，具有较强盈利能力。

产品与营销

• IP联名：公司与阿里合作，优选IP、商品企划、运营、评估机制，推出多个IP联名产品，如哈利波特、花木兰、飞跃等，销售表现突出。
• 设计力：公司通过与国际设计师合作、校企联合培养、与国内先锋设计师联名等方式提升设计能力，形成创意产品。
• 营销策略：通过品牌大秀、造节、KOL/KOC种草、直播带货等方式全面渗透年轻消费者市场。

供应链管理

• TOC模式：快速调拨商品，提升售罄率，降低库存，提高商品周转效率。
• 快反机制：女装快反零售占比最高（50%），羽绒服预留约20%产能，夏装占比>20%，实现高频上新与精准覆盖流行趋势。
• 库存优化：一年内新品库存占比从2017年的65.2%提升至2021H1的84.0%，存货周转天数缩短至185天。

行业概况

• 市场规模：国内成人中档休闲服市场规模不断扩张，2019年达2891.7亿元，增速高于男/女装市场。
• 行业趋势：品牌年轻化、电商多元化、购物中心迁移成为行业变革方向，Z世代成为主要消费群体。
• 竞争格局：市场较为分散，公司市占率提升，通过品牌与渠道变革抢占绫致时装市场份额。

风险提示

• 疫情影响终端零售销售
• 数字化建设效果不及预期

未来增量

• 短期：直营提效、加盟拓展驱动业绩增长
• 长期：数字化平台建设提升商品运营与盈利能力，多品牌协同发展

总结

太平鸟通过品牌年轻化、渠道结构优化及数字化平台建设，持续释放变革红利，巩固其在国内中档休闲服饰行业的龙头地位。公司具备较强的盈利能力，毛利率与净利率均优于行业可比公司，未来增长空间广阔。分析师首次覆盖给予“买入”评级，预计公司2021-2023年业绩将持续增长，估值有望进一步修复。