2017-宏观专题研究：城投转型的坚守与蜕变-20170816-联讯证券-23页-1mb

城投公司转型的坚守与蜕变总结

核心内容

城投公司作为地方政府融资的重要工具，其发展与地方投融资体制改革密不可分。从最初的融资与投资并重，到2008年金融危机后融资职能被放大，再到2014年43号文要求剥离政府性融资职能，城投公司经历了从依赖政府到逐步市场化转型的过程。

主要观点

• 城投公司是投融资体制改革的产物，地方政府因《预算法》限制不能直接举债，只能通过城投公司间接融资。
• 城投公司在推动经济增长和城镇化方面发挥了重要作用，尤其是在2009年“四万亿”投资计划中，其融资能力成为地方政府的重要支撑。
• 政策监管趋严，城投模式面临挑战，2010年中央开始收紧对城投公司的支持，2014年43号文正式要求剥离其政府性融资职能。
• 城投公司难以摆脱地方政府的依赖，政策规范效果有限，地方政府依然通过各种方式变相举债。
• 城投公司需要加快市场化转型，通过“盘活存量+转型增量”提升业务竞争力，例如通过资产证券化、TOT、PPP等模式。
• 未来地方政府融资体系将多元化，包括地方政府债券、项目收益专项债券、PPP模式和城投公司等，城投公司将逐步退出主要融资角色。

关键信息

城投公司的职能演变

• 1992年：上海市建设投资开发总公司成立，标志着城投公司的诞生。
• 2008年：金融危机后，城投公司融资职能被进一步放大，成为地方政府的重要融资工具。
• 2014年：43号文发布，要求剥离城投公司的政府性融资职能，推动其市场化转型。

城投公司的债务风险

• 城投公司普遍受到地方政府干预，预算软约束和对资金成本不敏感，导致债务风险上升。
• 2013年审计署报告显示，通过融资平台举借的债务占地方政府债务的较大比例，凸显城投公司在债务结构中的重要地位。

地方政府融资转型方向

• 开大正门：推动地方政府债券、项目收益专项债券、PPP模式和城投公司共同构成的多元化融资体系。
• 地方政府债券：具有公开透明、融资成本低等优势，成为城投公司融资的替代品。
• PPP模式：尽管部分项目存在违规操作，但仍是未来地方政府与社会资本合作的重要方式。
• 政府购买服务：被用于规避财政支出红线，但政策正在逐步规范。

城投公司转型路径

• 盘活存量资产：通过ABS、TOT等方式提高资产使用效率。
• 转型增量业务：在PPP和政府购买服务领域探索新的业务模式。
• 整合重组：部分城投公司通过整合重组，转型为商业类国企或公益性国企。
• 组建金控集团：部分城投公司开始涉足金融领域，通过金融控股增强自身实力。

风险提示

• 地方债务监管趋严，可能导致地方政府融资受限，增加经济下行压力。
• 城投公司若未能实现市场化转型，可能面临被关闭或融资能力下降的风险。

附录：主要政策时间节点

• 2010年：国发19号文要求清理融资平台，限制其承担政府性融资任务。
• 2014年：国发43号文发布，明确剥离城投公司政府性融资职能。
• 2015年：新《预算法》实施，地方政府获得适度举债权限。
• 2017年：50号文和87号文发布，加强地方债务监管，推动城投公司市场化转型。

未来展望

• 城投公司需要摆脱地方政府的依赖，实现真正的市场化转型。
• 地方政府融资体系将逐步由“城投主导”转向“多元并进”，提高资金使用效率和透明度。
• 城投公司可通过业务创新和资源整合，拓展至PPP、政府购买服务、金融控股等新领域，增强自身竞争力。

总结

城投公司作为地方政府投融资的重要工具，其发展与地方经济密切相关。然而，随着政策监管趋严和市场化改革推进，城投公司面临从传统融资平台向多元化业务转型的压力。未来，城投公司需通过盘活存量资产、拓展增量业务、整合重组等方式，实现真正的市场化转型，以适应新的融资环境和政策要求。