20170816-联讯证券-联讯宏观专题研究_城投转型的坚守与蜕变_23页_1mb

城投转型的坚守与蜕变总结

核心内容

城投公司作为地方政府投融资体制的重要组成部分，经历了从融资平台到市场化转型的过程。其职能与地方政府的财政和经济需求紧密相关，但在政策收紧和债务风险加大的背景下，城投公司必须加快市场化转型步伐，以适应新的融资环境。

主要观点

1. 城投公司的历史背景
   城投公司是投融资体制改革的产物，最早成立于1992年，主要用于城市基础设施和公共服务项目的投融资。其发展与地方财政体制、经济政策密切相关。

2. 城投模式的功与过
   城投模式在促进经济增长和城镇化方面发挥了重要作用，但也因地方政府干预、预算软约束和对资金成本不敏感，导致债务风险不断累积。

3. 城投政策的演变
   从2010年开始，政策逐步从鼓励转向规范，2014年43号文明确要求剥离城投公司的政府性融资职能，但实际执行效果有限，地方政府仍存在隐性担保行为。

4. 城投公司市场化转型路径
   城投公司需通过“盘活存量+转型增量”实现转型，包括资产证券化（ABS）、TOT、PPP、政府购买服务等。同时，部分城投公司可能被整合为商业类国企、公益性国企或金融控股公司。

5. 未来地方投融资体系
   地方政府将通过地方政府债券、项目收益专项债券、PPP和城投公司共同承担融资职能，逐步减少对城投公司的依赖。

关键信息

• 城投公司数量：截至2017年8月16日，全国共有11573家城投公司，数量自东向西递减，与经济发展水平一致。
• 城投债规模：2008年城投债净融资规模仅为546.3亿元，而2009年已激增至2804.6亿元。
• 政策演变：2010年国发19号文开始清理城投公司债务，2014年43号文进一步剥离政府性融资职能。
• 融资方式：地方政府债券、项目收益专项债券、PPP、城投公司融资将成为未来融资体系的四大支柱。
• 城投公司转型方向：
  • 商业类国企：如合肥建设投资控股（集团）有限公司，通过整合资源实现市场化运作。
  • 公益性国企：如亳州建安投资控股集团，专注于民生保障与公共服务。
  • 多元化集团：如江东控股集团，业务拓展至多个领域，形成综合性平台。
  • 金融控股公司：如青岛城投，通过金融子公司实现多元化发展。

业务转型方式

1. 资产证券化（ABS）

   • 将经营性资产打包出售，通过发行证券化产品获取资金，提高资产流动性。

2. TOT（移交—运营—移交）

   • 将资产转让给经营效率更高的企业，约定期限后再回购，实现资产收益的提前实现。

3. PPP模式

   • 城投公司作为社会资本方，参与基础设施和公共服务项目，承担建设与运营责任。

4. 政府购买服务

   • 城投公司可参与政府购买服务，提供如城市维护、公共安全、养老服务等非经营性服务。

城投公司的未来归宿

• “转贷型”城投公司：主要承担政府融资职能，缺乏实质性业务，将面临清理和关闭。
• 商业类国企：通过市场化运作，提高经营效率，获取商业贷款和发行债券。
• 公益性国企：专注于公共服务领域，承担社会职能，注重成本控制和服务质量。
• 多元化集团：整合资源，拓展业务范围，形成综合性国企平台。
• 金融控股公司：通过金融子公司实现多元化发展，摆脱政府信用依赖。

风险提示

• 地方债务监管趋严，可能对经济造成下行压力。
• 城投公司仍存在隐性担保问题，信用关系逐步剥离。
• 城投公司市场化转型仍需时间，短期内融资成本和难度可能上升。

附：投资要点

• 城投公司需摆脱地方政府依赖，真正实现市场化。
• 地方政府将通过多种方式拓宽融资渠道，包括债券、PPP、基金等。
• 城投公司转型路径包括资产盘活、业务拓展和组织结构调整。
• 城投公司未来将向商业类、公益性、多元化和金融控股等方向发展。

分析师信息

• 李奇霖：联讯证券董事总经理，首席宏观研究员，执业编号S0300517030002。
• 张德礼：研究助理，协助撰写报告。

联系方式

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• 北京：林接钦（010-64408662 / 18612979796 / linjieqin@lxsec.com）
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• 深圳：刘啸天（15889583386 / liuxiaotian@lxsec.com）

投资评级说明

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  • 买入：相对大盘涨幅大于10%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间
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