20260913-申万宏源-_申万固收_流动性周报_资金价格向政策利率回归_短期扰动可控_20260911_10页_3mb

申万固收流动性周报总结

核心内容

本周流动性周报主要围绕资金价格变动、央行公开市场操作、同业存单收益率走势、政府债券净缴款压力以及市场风险提示等方面展开分析。整体来看，央行对流动性的管理更加注重利率调控与市场稳定，资金面逐步向均衡偏紧过渡，但流动性仍处于可控范围。

主要观点

1. 资金价格走势

• 本周资金利率呈现前稳后升的走势，DR001和DR007分别从1.37%、1.38%升至1.4206%、1.4232%，上行幅度分别为5.05bp和4.58bp。
• 资金价格的上行主要受到税期、政府债缴款等短期扰动因素影响，但整体流动性仍较为充裕，并未出现明显的结构性紧张。
• DR001在1.35%-1.45%区间运行，预计下周资金价格将小幅上行，但央行通过隔夜逆回购操作限制其上行空间。

2. 央行公开市场操作

• 央行在9月14日至17日连续开展隔夜逆回购操作，单日规模不超过6000亿元，操作时点覆盖月中税期，表明其正将隔夜逆回购作为短端流动性精细化调节的重要工具。
• 7天逆回购在本周维持地量操作，甚至出现连续零投放，意在削峰填谷，防止资金过度冗余。
• 3个月期买断式逆回购在9月7日等量续作5000亿元，反映央行对长债收益率过快下行的担忧，仍对中长期流动性供给保持稳定。

3. 同业存单市场

• 本周同业存单收益率整体窄幅震荡、小幅上行，1年期AAA存单收益率由1.48%升至1.485%，但跨月后迅速回落至1.48%。
• 供给端：存单发行量增加，净融资额为1507.7亿元，表明银行主动负债补充意愿增强。
• 需求端：季末资金面收敛预期渐起，中长端存单收益率小幅上行，短端受跨季、跨节因素影响，收益率有所上升。
• 下周存单到期压力不大，预计银行提价发行意愿有限，非银配置需求仍在，1年期AAA存单收益率将维持在1.47%-1.50%区间。

4. 政府债净缴款压力

• 下周政府债净缴款规模增加，预计净缴款为2579.15亿元，其中国债1640亿元、地方债939.15亿元，叠加贴现国债，形成较大的资金压力。
• 9月15日为缴税截止日，15-17日为税款集中走款阶段，与政府债大额缴款、买断式逆回购到期重合，资金面存在阶段性收敛压力。
• 央行已提前安排隔夜逆回购操作，覆盖主要扰动窗口，政策呵护意图明确。

关键信息

资金面动态

• 本周流动性从月初宽松逐步向均衡偏紧切换。
• 资金价格上行主要由税期和政府债缴款引发，但流动性缺口有限。
• 下周资金面常规扰动压力上升，但央行通过短期逆回购控制资金利率波动。

央行操作策略

• 隔夜逆回购前置，对冲税期扰动，推动资金价格围绕政策利率平稳运行。
• 7天逆回购地量甚至零投放，体现削峰填谷、防止资金过度宽松。
• 3个月期买断式逆回购等量续作，反映央行对长债收益率下行的谨慎态度。

同业存单市场

• 本周存单净融资为正，发行利率小幅上升。
• 存单市场供需两旺，收益率窄幅震荡。
• 下周存单到期压力不大，银行提价意愿有限，市场预计保持均衡状态。

政府债发行

• 下周政府债净缴款规模较大，对资金面形成压力。
• 9月税期与政府债缴款重合，资金面可能出现阶段性收敛。
• 央行已提前安排隔夜逆回购操作，预计资金价格上行幅度有限。

风险提示

• 货币政策超预期调整。
• 资金面出现超预期变化。
• 统计存在偏差。

团队信息

• 首席分析师：黄伟平、王哲一。
• 分析师：杨振、卢子墨、张音源、王明路。
• 研究领域：涵盖利率及泛固收研究、信用债研究、可转债研究等。
• 研究经验：团队成员拥有多年固收研究经验，部分成员曾任职于央行、中国外汇交易中心等机构，具备丰富的政策与市场研究背景。

总结

本周资金面由月初宽松逐步向均衡偏紧切换，央行通过隔夜逆回购和7天逆回购的灵活操作，稳定市场流动性。同业存单收益率小幅上行，但整体保持窄幅震荡。下周政府债大额缴款和税期走款将对资金面形成扰动，但央行通过提前安排隔夜逆回购，预计资金价格将保持可控范围。整体来看，央行仍以利率调控为核心目标，流动性管理更加精准。